编者按 时值年末，各大券商纷纷发布2010年度策略报告。综观各大券商的策略报告，机构普遍预计2010年股市将在经济向好中震荡，比较关注政策的退出和通胀预期，在刺激消费和结构调整的背景下，普遍看好消费内需和金融地产等板块。本版特别推出零售行业投资策略专题。

　　零售业最坏的时期已经过去，零售业已经出现我们预期中的景气回暖，整个行业今年四季度及明年一季度的业绩仍将维持较高水平。2010年，行业将受益于经济增速的进一步回暖、CPI的回升以及真实利率的下滑，我们预计明年零售业整体的收入增速将达到16%以上，净利润增速将在30%以上。

　　在具体投资品种的选择上，我们仍建议投资者关注内外兼修的高成长性公司。我们重点推荐百货股中的重庆百货、东百集团、王府井、广百股份、新华百货，超市类企业中估值较低、但成长性良好的武汉中百。

　　行业景气逐季回暖

　　从社会消费品零售总额的名义增速来看，2009年4月份，我国社会消费品零售总额名义增速开始结束自去年10月以来连续6个月下滑局面而首次出现增速回升，之后增速一直维持在15%以上。由于国庆节和中秋节假期影响，我国10月份的名义增速更是达到16.2%，为今年以来的名义增速最高水平。

　　从零售业上市公司业绩增速来看，零售业51家非ST类上市公司2009年以来单季度业绩增速呈现逐季度回升趋势。根据Wind资讯统计数据，5家专业连锁上市公司2009年三季度单季度的营业收入同比增速及净利润同比增速已经分别恢复至12.7%和31%，增速位居各大业态的最高水平。

　　另外，消费者信心也开始逐渐恢复。消费者信心指数自08年10月份出现下滑以来，在09年3月份最低达到86，为03年5月以来的最低水平。但从09年4月份开始，该指数开始出现回升，9月份该指数已经达到88.1，为去年10月以来的最高水平。

　　我们认为，随着经济增长的恢复以及房地产市场和股票市场的繁荣，消费开始出现逐渐复苏。作为行业龙头的零售业公司业绩增速也正在逐季度恢复。随着行业景气的逐渐恢复，我们预计四季度零售业将是09年年内业绩增长最快的一个季度。

　　行业繁荣或再现

　　我们认为长期依靠大规模的政府投资拉动经济增长的方式难以持续，而净出口则由于国外需求难以在短时期内恢复到经济危机前水平导致其对经济增长的贡献大大减弱，因而一直稳定增长的消费则有望对经济增长的贡献比例进一步提升，取代投资成为拉动我国经济增长的“三驾马车”之首。而且，与国外相比，我国最终消费占GDP的比重目前只有49%，远低于发达国家水平，其未来增长前景依然广阔。

　　我国目前的城市化进程逐步加快以及劳动人口的比重加大也将成为推动我国消费增长的可持续性力量。我国城市化率自1996年以来正以每年1%以上的速度提高。2008年末，我国城镇人口占总人口的比重达到45.68%，比1990 年提高了19.27个百分点。此外，我国15岁—64岁劳动人口的比例也正在提高，2008年末该比例提高至73.14%。我们认为，未来我国城镇人口比重的提高以及劳动人口比例的提升，将使得居民总体的消费能力增强，成为推动我国消费增长的可持续性力量。

　　其次，我国目前的社会保障体系也日趋完善，养老保险、医疗保险、失业保险覆盖人口比重正在逐步提高。截至2009年上半年，我国医疗保险的覆盖人口达到11.51 亿人(覆盖比例接近87%)，其中城镇职工参保人数达到2.19亿人，城镇居民参保人数达到1.17 亿人，新型农村合作医疗制度覆盖人数达到8.15亿人。新型农村合作医疗制度下，参保人员只需每年缴纳40元，即可享受县内医疗费用支出50%的报销以及县外医疗费用支出30%的报销。我们认为，社会保障体系的日趋完善，将从很大程度上减轻居民的负担，为其消费消除后顾之忧。

　　另外，我国居民消费价格指数在明年开始走高已经成为不争的事实，我们宏观研究小组预计明年全年我国的CPI增速将达到3.5%左右。而与消费增长显著负相关的真实利率则由于CPI的走高以及名义利率暂时的稳定而走低。我们认为，CPI增速的提高以及真实利率的下降将成为我国消费增长短期的推动因素，为消费王者的归来保驾护航，这必将促进零售行业的繁荣再现。

　　关注内外兼修高成长性公司

　　我国零售企业目前的规模与国外零售巨头相比，实力相差悬殊。截至2009年8月，全球第一大零售巨头沃尔玛在全球拥有8044家自营门店，家乐福拥有8006家门店，而目前国内最大的零售企业联华超市仅拥有1581家自营门店。即使在中国境内，沃尔玛、家乐福等国际零售巨头的规模也要大于绝大多数内资零售企业。2008年末，家乐福和沃尔玛在中国大陆的门店数分别达到134家和123家，销售规模分别达到338亿元和278亿元，而国内最大的连锁超市企业联华超市同期销售规模只有110亿元。

　　这次经济危机中，我国经济的强势增长使得我国零售市场在跨国零售企业全球发展中的战略地位进一步凸显，沃尔玛等外资零售巨头2009年以来在我国的扩张步伐明显加快。2009年，沃尔玛在我国1月开出17家店，计划全年开店50余家，其后更传出其收购家乐福中国区全部业务的传言。今年以来，诸如此类的外资零售巨头加快在华扩张步伐的新闻屡见不鲜。

　　外资零售企业在我国的快速扩张使得我国零售业的竞争环境进一步恶化。我国零售企业要生存，就必须进行有效扩张。唯有进行有效而快速扩张的零售企业，才有望成为我国内资零售企业的龙头。目前，我国大部分企业仍然处在区域内扩张进程中，有能力进行全国扩张的企业寥寥无几。但银座股份、广百股份、步步高等区域内强势企业也已经开始走出跨区域扩张步伐。

　　另外，武汉中百、合肥百货、东百集团等企业在区域内的扩张也进一步提速。我们要寻找的正是这种扩张加速、管理优秀的高成长性公司，我们认为只有这种类型的公司才有可能在这个具备成长性而又竞争激烈的市场环境中走得更远。

　　值得注意的是，房价明年如果依然高企，会对居民消费产生严重的挤出效应，从而影响消费增速的回升以及零售行业的繁荣；今年一季度以来，城乡居民收入增速持续下滑，如果明年居民收入增速不能如期恢复，也将对消费增长及零售行业繁荣形成制约。(通信信息报)