| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2009年07月20日 09:42 |
作者： |
邓勇 |
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主要观点：2009－2010 年化纤行业整体供求格局将得到改善，行业将处于景气向上的过程中。化纤下游纺织服装行业出口比例较大，出口能否恢复正增长决定了化纤行业景气恢复的时间和程度。粘胶子行业出口情况较好，产品产量增长，价格上涨幅度较大，行业盈利水平正迅速恢复，9 月份旺季来临，有望继续向上；短期锦纶产品价格上涨幅度较大，可能带动相关公司股价有所表现；产业用化纤受益基建投资增加以及轮胎、汽车、工程机械等行业的复苏，未来增长有望提速。
化纤行业深度调整后，供求格局改善，行业景气向上：行业工业增加值开始增长、行业PMI 指数维持在50 以上、行业毛利率回升以及利润下降幅度收窄，这些都说明化纤行业在经历了2008 年的深度调整后，景气状况正逐步回升。
化纤产品价格在2009 年上半年出现了较大幅度的反弹：涤纶短纤、涤纶FDY 分别有21%、31%的涨幅，锦纶FDY 上涨了32%，粘胶短纤更是上涨了34%，不过，氨纶和粘胶长丝涨幅相对较小，氨纶40D 上涨了16%，粘胶长丝上涨了6%。
供给：2009 年化纤行业固定资产投资下滑14%，未来两年，化纤行业产能增速将放缓，落后产能淘汰10%；产品库存大幅减少，产量增长逐渐恢复；原料价格维持高位，支撑产品价格。
需求：纺织服装生产形势趋好，内需有所恢复，出口仍在下滑，但幅度收窄；棉花需求缺口2009 年扩大，增加了对化纤的需求；产业用纺织品带来持续增长点。
政策：纺织工业振兴规划、16％的出口退税、宽松的货币政策及稳定的利率等为化纤行业营造了较好的生存环境，其效果会慢慢累积。
调高行业评级为“增持”，关注优势企业。投资化纤板块上市公司，我们遵循两条投资主线。其一，关注在行业景气向上过程中，所在细分行业集中度较高，拥有产品产能较大，技术业内领先的龙头公司，此类公司业绩弹性较大，行业向上的过程中盈利能够迅速上升，重点关注粘胶子行业的山东海龙（000677）、澳洋科技（002172）。其二，我们关注产品发展符合行业发展趋势，下游需求稳定增长，技术领先的产业用化纤生产企业。重点关注海利得（002206）、江南高纤（600527）。
山东海龙（000677）：产业链完整的粘胶、帘帆布龙头公司。公司粘胶短纤主要用于纺纱，该部分业务产能较大，业绩弹性大；部分差别化粘胶短纤、帆布、帘子布等可用于产业用途，此类业务需求稳定，盈利也相对稳定。粘胶行业景气复苏及产业用纺织品需求稳定增长都将使公司受益。我们预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.21 元、0.44 元，对应PE 分别为30x、14x，给予“增持”投资评级。
澳洋科技（002172）：景气反转行业的业绩高弹性公司。公司为粘胶短纤龙头企业，主营收入绝大部分来自于粘胶短纤；2009 年下半年，公司阜宁二期8万吨/年项目即将投产，届时公司将拥有粘胶短纤产能24万吨/年（权益产能17 万吨）、棉浆粕8 万吨（权益产能4 万吨）。公司每万股所含粘胶短纤产能为4.9 吨，远远领先其他粘胶上市公司，粘胶行业回暖，公司业绩弹性极大。我们预计粘胶行业景气回暖将极大的改善公司业绩，预计公司2009、2010 年EPS分别为0.20 元、0.62 元，对应PE 分别为45x、14x，给予“增持”投资评级。
海利得（002206）：不一样的化纤公司。受益于产业用纺织品、特别是车用纺织品需求的增长，我们预计公司2009、2010年仍然可以实现增长，2009、2010 年EPS 分别为1.05 元、1.36 元，对应PE 分别为24x、19x，给予“增持”投资评级。
江南高纤（600527）：具有细分行业话语权的龙头公司。公司是我国最大的涤纶毛条及复合短纤维生产企业，目前拥有2.4 吨/年涤纶毛条产能，10 万吨复合短纤维产能；两种产品产能都占全国总产能的60%左右，在相关行业具有较大话语权。考虑的公司2009 年产能增长幅度较大，有一定销售压力，公司业绩将在2009 年下半年及2010 年逐步体现。我们预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.25 元、0.39 元，对应PE 分别为25x、16x，给予“增持”投资评级。
(原载于证券投资)
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