预计美元将在三季度出现反转，大宗商品价格面临着较大的调整压力。因此下半年，尤其是三季度，建议投资者调低对有色板块的配置。在板块调整过后，投资者可关注深加工型公司和小金属资源公司的投资机会。

　　上海证券报报道，国家发改委产业协调司相关负责人上周末在京表示，通过收储，国内有色金属价格已经有所提升，在目前的市场条件下，国家不会再进行收储。目前，我国已经完成的有色金属收储包括铝59万吨、锌15.9万吨、铜23.5万吨，铟30吨和钛5000吨。

　　有业内人士表示，为了解决在特定经济环境之下有色金属过剩、金属价格跌破成本造成有色金属生产企业大面积亏损的的问题，国内的收储是及时与可行的，但是不是长久之计，收储是一把双刃剑，在稳定价格的同时，也使价格的决定机制脱离了市场轨道，当适可而止。

　　如今，稳定价格的政策效果已经达到，而且，在目前的市场环境之下，金属的工业需求有望恢复，使市场进行自我调节也是必要的。但目前我们认为，行业在需求没有有效放大的情况下，行业或面临调整风险，有色金属的投资机会并不明显。

　　全球经济进入“L”型复苏期

　　2008年9月份雷曼破产引发的全球金融危机将世界经济置于崩溃的边缘，全球政府及时的一致行动成功的避免了大萧条的发生，金融危机在2009年1季度已经结束。2009年4月份后，金融市场显著恢复，席卷全球的金融危机宣告结束，未来全球的风险溢价率和银行业信贷要2—3年才能恢复到危机前水平，全球经济也将经过走出衰退—低速增长—重新繁荣的漫长的“L”型复苏过程，此次金融危机后，全球经济将需要2-3年的时间才能恢复到3%以上的增长率。

　　美联储四季度或将回收流动性应对滞胀风险

　　2008年9月份以后美联储释放的巨额资金并没有被商业银行用于信贷，而是存在央行成为超额存款准备金。随着三季度美国经济复苏以及美国银行业修复资产负债表完毕，商业银行出于盈利考虑将结束资产负债表的收缩，近8000亿美元的超额存款准备金将逐步进入经济体系，加上货币乘数，数外亿美元的货币或将被创造出来，通胀风险不容忽视。

　　我们认为美联储回收流动性乃至加息都只是时间问题，具体取决与市场的通胀预期和经济的复苏状况。随着不断涌现的经济复苏信号和资金对大宗商品价格的推动，市场通胀预期显著上升，SACK法则隐含的美联储货币政策已经由1月份的继续宽松转为现在的中性。

　　随着美国经济三季度恢复正增长和就业市场的企稳回暖(预计失业率在7-8月份见顶10.5%后逐步下降)，我们预计就业市场这一滞后指标的回暖将使得联储对经济更加放心，因此在4季度美联储将回收7037亿美元的流动性。

　　基本金属的需求有所恢复但供过于求的局面难以扭转

　　尽管全球经济逐渐走出危机、金属需求有所回暖，但剩余产能和库存仍处于高位，目前基本金属供过于求的矛盾依然严重，需求的恢复短期内难以消化过剩的产能。即使未来经济进入低速稳定增长的复苏阶段，也需要一段较长的时间来消化目前过剩的供给产能。因此，我们认为，短期内基本金属供过于求的状况难以扭转。

　　09年7--8月份美元和大宗商品或现拐点

　　年初美元的上涨主要由于避险资金的追捧，随着3月份金融市场稳定后，市场信心恢复明显，避险资金纷纷撤离美国国债市场进入股市、高收益债券以及大宗商品市场，美元应声下跌。6月以来经济复苏预期下投机资金加大了对原油、有色金属等大宗商品期货的多头持仓，在推升了商品价格的同时也带来了通胀预期，威胁到世界经济的复苏。

　　我们预计很快市场就会进入美国经济数据越好、美联储回收流动性预期越强烈、因而原油、有色金属等大宗商品调整压力越大的局面，美元和大宗商品拐点或将在7-8月份来临。随着7-8月份美国经济复苏确定，同时就业市场回暖，市场对联储回收流动性的预期形成，美元将出现反转走强;另一方面，目前原油、有色等大宗商品价格已进入透支基本面的泡沫化阶段，在美元升值、全球流动性收缩的预期下，价格调整的压力非常大。

09年中期有色金属行业的投资选择

　　在前期有色金属价格大幅下跌、对全球经济见低预期、市场宽松流动性的支持以及对未来通胀的预期下，至09年上半年有色金属价格出现了一波近80%的反弹，而主流的有色金属股票涨幅更是近200%。目前有色板块的PE在40-50倍，PB在4-5倍，有色板块目前的股价隐含的产品价格水平是在目前的产品价格基础上继续上涨40-50%。

　　而且，上半年国内有色金属股票的上涨，很大程度是由估值水平提升造成的。目前有色板块估值水平08年的PE超过了90倍，09年的PE也超过了70倍。而国外同类公司，比如BHP、力拓等公司无论是资源储量和经营业绩均高于国内同类公司，但是估值水平一直都稳定在10-20倍之间。说明金属价格的上涨推动有色股票的上涨，国内更多是由估值水平的提升导致，而国外同类公司则是价格的上涨转换成了公司的业绩，业绩的提升推动股票价格的上涨。

　　美元预计三季度在经济复苏和加息预期之下将出现反转走强，加之美联储可能会在四季度回收流动性以及有色的供需关系依然处于供大于求的局面，因此有色价格下半年将面临下跌风险，而非继续大幅上涨。

　　建议投资者下半年降低对有色板块的配置。一方面有色板块股价隐含了过高的产品价格水平，另一方面产品价格下半年可能会出现下跌，因此，我们认为下半年，尤其是三季度有色板块存在较大的调整压力，建议投资者尽早降低对有色板块的配置。

　　有色板块调整过后，我们建议投资者关注两类公司的投资机会(前提是经过充分调整，因为目前有色板块是处于整体估值偏高的水平)：

　　深加工型公司：金融危机已经结束，未来全球经济将会步入复苏过程中，虽然增长速度是处于一个较低的水平。在经济处于稳定增长的过程中，下游深加工型公司将会获得较好的市场表现。我们看好宝钛股份、厦门钨业、海亮股份、新疆众和。

　　小金属资源公司：由于小金属没有期货交易，其价格更多的反映了市场真实的供需状况，价格上半年保持了较平稳的状态，没有出现大幅上涨，这类公司在合理估值水平下也值得配置。我们看好金钼股份、云海金属。

　　对于基本金属和贵金属资源股，由于目前无论是产品价格还是股价的估值均存在较大的泡沫，在全球经济复苏，美元加息、回收流动性的背景下，调整的压力最大。

　　(证券导刊)