| 来源： |
国海证券 |
发布时间： |
2009年02月12日 11:26 |
作者： |
冯伟 |
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□国海证券 冯伟
近期银行股估值回复，迎来上涨空间，源自宏观经济预期转好催动银行股启动。在经历此前调整后，银行股再次受到流动性的热捧。但随着持续上涨，这些股票估值的安全边际正慢慢收窄，在银行基本面仍没有较大改观的情况下，对整个行业维持“中性”的投资评级。我们一直强调银行股的交易性投资机会，建议在估值慢慢回复的过程中注意投资风险。
信贷助推力量难以持续
近几月信贷超预期增长，其中短期贷款和票据融资增速较快，中长期贷款略有回暖。贷款大增主要源于短期贷款和票据贴现的大幅增长。12月份单月新增短期贷款2318亿元，新增票据贴现2147亿元，两者占到新增贷款额的58%左右。
1月份延续迅猛的放贷势头，但难以持续。我们预计1月份信贷增量或在1.2万亿元以上，由于之前公布09年的信贷增量目标为4.6万亿元，那么在当前的市场环境下，09年1季度的信贷投放占比将超过40%。银行历来都是倾向于“早放贷、早收益”，而08年11月份信贷额度限制取消后，各家银行都纷纷赶早争取4万亿中的优质项目，预计1季度后这种信贷猛增的势头未来很难延续。我们把各季度票据融资和短期贷款剔除掉，发现在两种算法下08年4季度贷款增长很小，中长期贷款仅是微增。
我们预计2009年上半年，贷款增长将主要体现在一些重大的基础设施领域，受周期性影响的行业有效需求不足，对银行信贷需求有限。09、10年信贷规模是否能够得到有效放大，取决于下半年及未来的经济走势。目前银行主动性对新增贷款的结构性调整，使得我们对09年信贷增长持相对审慎态度。但如果宏观经济有望慢慢企稳，预计09年信贷增速或超17%，新增贷款有望超过5万亿元。
降息空间有限
目前活期存款利率已经降至历史最低点0.36%，一年期存款基准利率已经降至2.25%，较2002年时的历史低点1.98%尚有27bp的空间，其他各档利率较历史低点尚有81bp的下调空间；一年期贷款基准利率已经降至5.31%，是2002年时的历史低点水平，其他各档利率较历史低点尚存在18bp的降幅。
我们预期未来的降息空间将随着信贷规模的高增长和经济持续转暖不断减小，但对全年央行放弃降息的预期尚持保留意见，因为季节性因素及国家刺激经济的政策显现效果使得各项指标有所回暖，但是否可持续尚不能研判，我们将对后期走势保持高度关注。
目前活期存款利率已经降至历史最低点0.36%，我们认为进一步下调的难度较大。但如果经济不能出现“V”型反转，则利率至少还有27bp的降息空间，我们预计存款利率的调整幅度或大于贷款利率。
不良贷款长期隐忧值得关注
根据最新公布的银行业08年资产质量情况，如果把农行剥离的7300亿元左右不良贷款及深发展核销的94亿元不良贷款加上，则银行普遍出现“双升”局面。不过近几月信贷投放的猛增使我们认为09年不良贷款率上升或好于之前的预期，因为国家政策重点倾斜的行业贷款，如基建类贷款等大多为中长期贷款，短期规模的快速上升将会做大银行贷款的“分母”，使得在不良贷款余额小幅上升的情况下，不良率依旧能够保持稳定。但如果未来消费不能有效扩张，还是形成产能过剩，最终依旧会形成银行的不良贷款，就像98-02年时的情况。
我们认为2009年资产质量尚在可控范围内，但2010年以后不良贷款上升的风险或会加大，毕竟逆势放贷的后果需要在几年内才能慢慢得到体现，预计整体不良率或会上升2-3个百分点。
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