| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2008年12月04日 08:18 |
作者： |
李鹰鹏 |
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支付能力提升是未来两年最重要的影响因素。在国内医疗需求未充分释放及医改的大背景下，由医疗保障体系完善和收入增加带来的支付能力提升最值得关注，仍将是拉动卫生总费用增长和行业发展的最确定、最直接因素，其中医疗保障体系建设方面未来两年的主要驱动力是医保覆盖面扩大，完成全覆盖后驱动力主要来自保障水平提高。
投资策略：（1）基于对医疗费用流向和行业格局变化的分析，我们重点关注医疗机构用药市场，具体来说，重点在化学制剂、中药制剂和生物制药子行业中寻找机会；（2）我们的投资策略可以概括为以产品为基础，以细分市场核心竞争力为核心，以公司综合竞争力分析评价系统（含产品－商业模式评价系统、绩效评价系统等）和公司估值-成长性评价系统为依据的成长性投资策略；（3）我们看好拥有核心竞争力，适合在规范市场中生存，受益于医改带来的资金流向变化以及集中度提升和国产药物替代进口，估值与成长性相匹配，2010年预期收益率为正且可能较为可观的的重点公司，包括恒瑞医药、双鹤药业、康缘药业、上海莱士。
恒瑞医药（600276）:预计主营业务将持续快速稳健增长，并构成业绩提升的最大动力。保守预测，2008-2010年净利润CAGR达37.35%，2008到2010年全面摊薄后每股收益分别为0.88、1.27、1.66元。我们与市场不同的观点：我们把重心放在恒瑞医药的内生性增长的确定性，而不是还没有时间表的并购上。公司估值与投资建议：DCF@(WACC= 9.11%;g= 3.50%)=37.30元，对应2009年29.30倍PE，维持“推荐”评级。股票价格表现的催化剂：业绩再次大幅度超出预期；实现市场期待的并购。
康缘药业（600557）:不同于某些仅仅关注公司新产品获批或放量以及短期增速的市场观点，我们更关注公司在细分市场的地位和公司自身的核心竞争力，包括：清晰有序的发展战略，准确的产品定位，研发和营销能力的提升，也关注公司营销渠道和终端优势带来的机会，以及营销改革对公司运营带来的变化。公司估值与投资建议：采用DCF方法，在WACC=10.03%，g=3%的情况下，估值为20.09元，维持“推荐”评级。股票价格表现的催化剂：业绩再次超出预期、获得所得税优惠、新产品获得SFDA批准将对股价有刺激作用。
上海莱士（002252）:我们不认同“2009年下半年即有可能出现供求关系的逆转并进而导致产品价格下降”的观点。在分析了需求增长的速度以及投浆量恢复的制约因素之后，我们认为血液制品行业的景气周期至少可以持续到2010年，以白蛋白为例，如果不能控制需求的增长，白蛋白供不应求局面仍将持续，且未来3年有加剧可能。公司估值与投资建议：采用DCF方法，在WACC=9.29%，g=3%的情况下，估值为23.81元，调高评级为“推荐”。
双鹤药业（600062）:我们与市场不同的观点：经营性损益指标较好地反映了公司的产业价值，普药市场潜力巨大。公司管理增效具备可持续性。公司估值与投资建议：根据我们的DCF模型，双鹤药业的绝对估值价格为28.6元，以目标价28.6元来衡量的08-10年PE水平分别为32.7、26.1和22.4，我们认为28.6元目标价反映了公司的内在价值，给予公司推荐评级。股票价格表现的催化剂：新药研发和海外市场开拓的进展、华润医药业务整等将是公司股价表现的催化剂。
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作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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