| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2008年02月28日 09:08 |
作者： |
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空调内需预测
资料来源：中信证券研究部
□中信证券 胡雅丽
在供求关系平衡、家电供应商的集中度持续提高、消费升级大背景以及持续的通胀预期下，白色大家电产品的成本上涨将可比较顺畅地传导到终端消费。基于需求旺盛和价格坚挺两个理由，我们维持对家电行业“强于大市”的投资评级。
行业供需关系基本平衡
内需爆发在即。在农民增收提速、农村转移支付加大（包括家电下乡政策的启动）的情况下，农村的家电普及加速；城镇居民收入提升，消费升级带来的继续普及和更新换代。
出口短期依然旺盛。占行业收入比重30%的出口方面，2007年底大家电的出口订单提价幅度为5%-10%。从中华商务网的数据来看，短期出口依然旺盛，2007年12月的冰箱、洗衣机和家用空调的出口增速仍然稳步提高，欧盟、拉美、大洋洲等地区增长强劲。一方面，家电制造在国际市场上的比较优势依然显著；另一方面，08年美国经济减速已经成为共识，人民币升值加速，这种情况下，整个家电行业的出口面临较大压力。不过，美国房地产市场的萎缩会在多大程度上影响出口、欧洲等其他国家和地区出口增速的联动影响现在还不是很清晰（去年底到今年一季度欧盟的出口需求同比继续增长）。龙头企业2008年1季度的出口订单仍然比较理想（30%-50%同比增长），全年的情况还需要继续观察。空调的出口旺季是4、5月份，洗衣机的出口分布比较均衡，冰箱在3到9月份出口稍微高出其他月份。行业出口形势逆转的确存在需求增长放缓的不利影响，但对提升出口集中度却不无裨益。
供应格局持续集中。我国家电行业经过多年的激烈竞争之后，产量逐渐向排名靠前的企业集中，尤其是空调行业这一趋势非常明显。供应格局的持续集中，提升了家电龙头企业的成本转移和议价能力。
通胀周期的上升阶段继续转嫁成本上涨。07年中国和全球经济都处于通胀阶段，CPI指数持续攀升。我们预计08年全年中国CPI指数大约上涨4.8%，并判断现在全球都进入了一个持续的通胀周期。特别提示的是，国家发改委出于控制全面通胀的考虑，对部分商品实行了临时价格干预政策。主要的干预标的商品是食品和能源等关系到百姓日常生活的必需品。对于耐用消费品则没有相关的干预政策，从最近钢材价格的上调幅度来看，成本推动下的家电产品价格上涨无法避免。
产品价格连续上涨
白色家电“涨声”一片。在上游原材料、铜、铝、石油、人工成本均上涨的压力下，国内白电市场上终端产品价格一直上涨。07年底至今，国内大白电产品仍在上涨及持续上涨预期中：今年1月4日，西门子家电对外宣布，旗下包括冰洗、厨电等全品类产品的价格上调约5%，其兄弟品牌博世产品也将上调10%左右；海尔在1月份也上调了大部分产品价格，春节促销期后与连锁卖场沟通了提价计划，此次的提价涉及全系列冰箱及部分型号洗衣机，原定3月初执行的冰箱提价幅度在5%左右。由于钢材价格2季度价格上涨幅度超出预期，白电龙头企业面临新的价格政策。
同时我国家电产品出口的均价也在提升。原因主要有：一是原材料价格上涨、人民币升值等被动成本推动；二是迎合出口技术和环保壁垒提高等主动成本提升；三是中国家电企业规模和品牌经过长期积累之后，集中度提高带来议价能力的提升。目前主要是前两个因素发挥作用，不久的将来集中度提高的作用会体现得更明显。
成本继续上涨趋势确定
一方面，原材料上涨带来成本压力。白色大家电产品成本构成以压缩机、钢材、铜铝和注塑件（PP和ABS）为主。2008年家电行业主要的成本压力将直接和间接来自钢材价格上涨，经测算，若钢材上涨10%，将带动空调、冰箱、洗衣机产品的成本上涨3.87%、3.05%、0.80%左右。相对而言，空调和冰箱的成本上升压力小于洗衣机，主要因为洗衣机成本结构中钢材比例比较大。
另一方面，环保节能标准提高促进成本提高。在国家节能减排的方针指导下，各行业都在进行产业升级来应对这种趋势，家电行业也不能例外：各个家电产品的能效标准都在提高。以空调为例，包括发改委、国家标准委等机构已经明确2009年将提高空调能效标准，只是到底是提高到3级还是更高的2级标准现在还没有确定。目前市面上的空调成本大部分是5级能效的（大约占全国总销量的75％），如果能效标准从5级提高到2级的话，整机的生产成本粗略估计将上升30-40%。这也加快推动了变频空调市场的启动。因为随着能效比的提高，定速空调和变频空调之间成本的差异开始缩小，一旦能效比提升到2级，两者之间的成本差距将大幅缩小。同时，随着居民节能认知度的提高、消费习惯的变动以及消费升级下对更舒适温差等的追求，这些都将提升对于变频空调的需求。
量价齐升共助行业景气
预计家电价格上涨涨幅与成本涨幅基本相当，但要区别看待龙头公司。在高度集中的市场格局下，预计行业领先公司可以部分传递成本压力，龙头公司能完全传递成本压力。而没有竞争优势、没有成本转移能力的企业将面临比龙头企业更大的成本压力，行业继续洗牌。
所以在供求关系平衡、家电供应商的集中度持续提高、消费升级大背景以及持续的通胀预期下，白色大家电产品的成本上涨可以比较顺畅地传导到终端消费。
值得关注的是，空调行业出现产业结构升级征兆。成本的持续上涨加上生产壁垒的提高（如国内外市场环保指标和能效比标准的强制提高），竞争实力悬殊的龙头企业有动力和能力加快新品研发和推出速度，推动空调行业出现类似冰箱行业前两年发端的产业升级。根据中怡康的监测，2008年以来格力、美的和海尔推出的新品占全行业新品的绝大部分，而其中又以格力新品比重最大。
综合考虑，我们预计2008年空调、冰箱、洗衣机三个子行业的收入增长幅度将可分别达到20.74%、33.40%、10.93%。
投资策略与重点公司推荐
基于需求旺盛和价格坚挺两个理由，我们维持对家电行业“强于大市”的投资评级。投资策略方面，建议长期投资白色家电行业龙头，关注的个股从业绩主题和资本运作主题的投资品种扩宽至二线公司。给予格力电器、美的电器“买入”评级，三花股份、小天鹅、海信科龙、美菱电器、华帝股份等都值得关注。奥运需求刺激下彩电板块阶段性投资机会明显，可寻找业绩弹性大的品种。
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