| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年10月17日 09:12 |
作者： |
王子芳 |
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评级机构 日期 最新评级 调整方向 ＥＰＳ ＥＰＳ ＥＰＳ 目标价
（０７Ｅ） （０８Ｅ） （０９Ｅ）
中信证券 ２００７１０１５ １＿买入 维持（多） ０．９８元 １．６元 ２．１元 １００．００
国都证券 ２００７１０１１ １＿推荐 维持（多） １．０３元 １．５４ 元 ２．０８ 元 ９０．００
申银万国 ２００７１０１５ １＿买入 调高 １．０元 １．５元 ２．０８元 ９０．００ 盈利预测
国庆长假前后，酒类个股纷纷发力上攻，成为近期表现强劲的板块之一。白酒龙头泸州老窖（000568）更是借公告三季报业绩大幅预增之机强势上行，节后至今累计涨幅已经超过10%，昨日收盘价72元/股。
中信证券、申银万国、招商证券等多家机构近期推出相关研究报告，均给予泸州老窖较高的投资评级。研究员普遍认为，一方面，白酒行业景气度在未来几年将可维持高位运行，从而给公司带来广阔的发展空间；另一方面，公司基本面发生积极变化，回归白酒主业、突出中高档产品，尤其是双品牌战略使得公司未来增长可期。
受益行业高度景气
中信证券行业分析师许彪等认为，在我国国民经济快速增长的带动下，居民消费、企业消费和政府消费的快速增长趋势仍将延续，受此影响，白酒行业景气在未来3-5年将可继续维持高位。根据测算，未来5年内我国白酒行业销售收入将可保持25%左右的平均增速，行业利润平均增速则有望达到30%左右。
申银万国也发布行业报告称，“战略性超配饮料（酒）行业的时机来临”。在居民收入加速增长、旺季来临、提价在即以及所得税率下调等因素的推动下，白酒业2008年业绩增长将明显加速。
值得关注的是，随着旺季的到来，提价因素有望成为白酒板块近期的股价催化剂。据了解，中秋国庆两节前后，部分区域市场高端名酒出现供不应求，已率先扛起了“涨价”大旗。各品牌终端价格的不断上涨则为再次提价打好了铺垫。例如，目前泸州老窖的主打产品之一――国窖1573在大部分地区的终端价格已经超过500元/瓶，而当前的出厂价只有388元/瓶。
双品牌驱动业绩持续快增
2004年起，泸州老窖开始收缩其他业务，回归白酒业务，并且把握行业发展趋势突出发展中高档品牌。公司提出“双品牌”战略，即着力打造“国窖1573”（超高端）和泸州老窖特曲（高端）两大品牌，作为公司未来中长期的主要盈利增长点。
中信证券分析，国窖1573完成全国布局后，销量将在2009年有望达到3500吨左右。届时公司将采取限量提价的策略，放慢销量增长的速度，重点通过结构调整和提价进而推动业绩的增长。综合考虑，预计未来5-10年国窖1573平均销售价格年度升幅将有望超过10%。
泸州老窖特曲在中秋国庆前后进行了换装提价，新特曲出厂价提高20%以上到98元/瓶，加上年初的提价，今年提价幅度已近45%。根据公司的设想，未来特曲的出厂价格将提高到200元/瓶左右，同时销量也将增至1万吨以上甚至2万吨。在价升量增的推动下，该品牌产品毛利率水平和利润率水平将有望逐步提高。
股权投资明显增厚业绩
对于泸州老窖持有的3.5亿股华西证券股权，尽管各机构给出的估值不尽相同，但该部分股权对公司业绩的增厚效果是显而易见的。据悉，目前华西证券股权的流通价格已在5元/股以上，而公司的收购成本平均仅约3.3元/股。而据国都证券研究员计算，如果再考虑分红因素，公司收购华西证券的成本事实上只有2元/股左右。
根据公开资料，华西证券2006年实现净利润2.91亿元，2007年上半年实现净利润7.59亿元。中信证券预计华西证券2007年净利润将超过13亿元，每股收益约1.3元。目前市场上券商股的07年PE已经超过30倍，PB在12-15倍之间。如果也给予同等的估值水平，按今年业绩测算，华西证券目前的市场价值应该在390亿元左右。也就是说，泸州老窖持有的3.5亿股股权，其市值应该在130-140亿元之间，折合每股应包含华西证券价值15-17元。
申银万国认为，该部分股权预计能使公司08年每股收益提升约0.48元，按25倍PE计算，对公司股价的贡献为12元。
国都证券则认为，用PB估值相对更加稳妥，参照目前券商股一般估值水平，保守地取8倍PB后粗略测算，该部分股权将带给泸州老窖每股约6元的价值。
泸州老窖
（000568）
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