国泰君安 乔奕
行业评级：增持
06年酒饮行业我们观察到一些有趣现象：成熟的白酒市场表现出明显的中高端放量：比如汾酒的省内市场增长从05年的2%迅速上升到60%，主要原因为低价位酒销量被中价位酒取代；五粮液酒在年内连续两次提价的情况下销量仍有大幅增长；泸州老窖的国窖1573在山东、河北、湖南等新兴市场实现超预期增长，同时传统品牌特曲在没有市场投入的情况下自然增长提高到20%左右；茅台酒虽然因控量未能体现销量的快速增长，但预收账款的快速增加和近期终端价格上升到399元的现象也足以证明其市场需求的旺盛。
经济增长对中高端酒饮消费的刺激在06年表现得更为显著，在宏观经济未来5年仍可维持7-9%增长的预期下，我们有理由相信06年我们观察到的现象只是趋势的开始。但在07年估值普遍超过30倍PE的情况下，我们需要寻找具备"确定性"和"高增长"特征的公司。
白酒有如资源行业，名白酒具备着先天的品牌壁垒，竞争的关键点是体现企业执行力的市场管理能力。从确定性和增长潜力而言我们最看好的依然是贵州茅台和泸州老窖，五粮液酒虽然市场管理有待改善，但强大的品牌力仍使公司不失为较好的防御性品种。
葡萄酒消费仍在引导期，品牌壁垒较难形成，竞争的关键点在于渠道的开拓和管理。张裕的渠道投入已进入收获期，近期的产品策略和品牌建设更是显示出管理层的卓越能力，公司处在成长的黄金时代，增长确定性并不逊于具备品牌壁垒的名白酒。
啤酒品牌忠诚度的缺乏导致行业竞争表现为区域性竞争，市场占有率很大程度上取决于企业购买渠道的资本实力，目前来看只有基本完成资产整合和品牌整合的青岛啤酒表现出明显改善盈利能力的迹象。
生鲜及肉制品行业具备最佳业态，双汇发展健康的扩张模式、高温肉质品的渠道规模优势、以及在中低温领域的产品创新能力使公司具备较强的长期竞争力，集团改制的通过将使公司增长更为乐观。
在目前乳品行业盈利能力仍较高的情况下，很难想象集中度的提高会赋予企业持续的提价能力，唯有借助产品创新和有效的营销手段才有可能获取超额收益，伊利股份尚未表现出上述能力，但受益于蒙牛乳业打开的高端市场空间，公司同样有可能改善产品结构，从而维持较好的长期增长。
根据我们对主要公司07-10年的盈利增长预测，综合考虑增长的确定性和现金流获取能力，我们07的推荐顺序依次为泸州老窖、张裕A、贵州茅台、双汇发展、青岛啤酒、五粮液和伊利股份。12个月目标价依次为28、55、87、32、13.7、19.6和22.6元。
