| 来源： |
中投证券 |
作者： |
罗延军 |
发布时间： |
2006年11月24日 18:48 |
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投资要点：
通信收入依旧保持强劲增长，增长内容已发生改变，用户增长放缓，增值服务上升加速，经过三年的停滞，今年下半年电信投资开始复苏。
差异化需求是我国电信新一轮革命的特征，三网合一大势所趋，宽带应用及村村通话是未来五年电信发展的动力，3G的进展将采用逐步替代，滚动铺设的方式。
TD-SCDMA商用测试今年11月完成，预计明年一季度开始逐步实施，2007年为3G元年，宽带增值应用发展迅速，IPTV、手机电视等内容增值将面临巨大发展。
固话的NGN改造、移动的3G网络建设将给我国通信设备企业带来又一次发展商机，随着WTO的加入，运营企业具有绝对强势，设备企业已具有国际竞争力，测试及光纤企业有助于减少与国外企业的差距，提供了规模化发展的机会。
随着电信技术的不断发展，更新周期将不断缩小，未来的发展将从广度用户数的增加转移到电信服务增值的深度挖掘，我国的通信设备企业实力不断增强，新兴自主专利技术的应用，规模生产能力都将得以提升。
我们看好整个通信行业的发展，按通信行业产业分类，重点龙头公司有中国联通、中兴通讯、大唐电信/高鸿股份、中创信测、中卫国脉、亨通光电、烽火通信。
1、通讯业务收入持续增长，设备投资呈复苏态势
1.1运营收入持续增长
1-9月份，全国通信业务总量累计完成11131.1亿元，比上年同期增长25.1%；通信业务收入累计完成5278.5亿元，比上年同期增长11.7%，略高于GDP10.7%的增幅，通信业务收入占GDP的3.73%。
从图1，我们知道，电信收入增长基本等同于GDP的增长，按行业相关性，说明已进入一个相对成熟期，随着电信新技术的应用，将带来收入的再一次的快速增长。
固话的增长率远低于移动用户增长率，中国农村市场发展仍有空间，普及率只有10%，离发达国家60%以上尚有很大的空间。
从图表我们可以看出，移动收入及数据业务收入保持高增长，显示增值业务的增长快于用户数的增长。
1.2通信投资呈复苏态势
TD-SCDMA作为可以商用的TDD技术，在海外有一定的潜在市场，如韩国、印度、东南亚、欧洲和非洲等地区，但是TD-SCDMA要首先在中国市场发展成功，才有可能在海外获得较大的突破。
从图表可以知道，随着新技术的商业应用及中西部的通讯需求，2006年下半年电信投资明显加快。
1.3 2007年将是中国3G元年
3G简单来说就是提供给移动用户更宽的信道，目前所有国际通用3G标准都是采用CDMA技术，具有频谱利用率高、话音质量好、保密性强、掉话率低、电磁辐射小、容量大、覆覆盖广等特点，最早由美国高通公司推出，分2代、2.5代和3代技术，截至到2006年7月，全球3G共颁发了157张牌照。主要分布在亚太和欧洲地区，每个国家牌照数在3-6张之间，大多数以拍卖形式。
CDMA业务长期前景令人担忧，相比GSM网络其手机的选择性较低，但是价格更高，而且此前已有澳大利亚电信和Hutch Australia在内的不少CDMA运营商纷纷关闭CDMA网络的先例。
从比较看来，TD-SCDMA有一定的优势，3G从1999年开始商用，当时的内容提供及消费群体而言都不成熟，发展速度一般，我国从2002年开始TD-SCDMA研究测试，今年已经完成第二次测试-商用测试，明年将进行局部规模测试，即试运行阶段。
从图表可以看出，经过5年的发展，TD-SCDMA技术商业化条件已经成熟，TD-SCDMA在海外市场上发展也一定要走差异化道路，利用TD-SCDMA技术在组网上的优势，在成本上的优势、在开发应用业务上的优势，来开拓海外市场。
1.4 NGN及宽带应用初见雏型
我个人感觉，NGN的发展应用比3G带来的影响和应用要直接，从2005年开始，随着运营商从小规模的本地试验局转战大规模的长途局和骨干网改造，中国下一代网络(NGN)市场已经正式进入了商用启动阶段。2005年，中国NGN设备市场总规模为20.1亿元人民币，比2004年大幅增长了67.3%。预计中国NGN设备市场2005年到2010年复合增长率为35.7%，到2010年，市场总规模将达到100亿元人民币。
宽带增值应用发展迅速，IPTV、手机电视等内容增值将面临巨大发展在运营商NGN建设高速增长的同时，政府、能源、交通等行业，专网NGN建设也逐渐步入快车道，我们看到，NGN的建设主要来自应用驱动，原有的线路已不能满足生产经营调度需要，自身组网成本太高，行业专网的应用促成了NGN的快速发展，到2005年底的应用规模达到50万线，根据计世资讯(CCW Research)的预测，未来5年，NGN在行业专网市场将以95%的复合增长率高速增长，另外家庭个人对通信的差异化需求也促成了NGN的商用发展。
3G提供带宽是室内2M，室外，384k,移动144k的速度，NGN是以高带宽和IPv6为基础的NGI，采用智能化管理Qos。提供低成本、高带宽、多业务综合承载，提高视频、语音、互联网的应用。
1.5三网合一大势所趋
一切以用户得到更好更优惠服务为核心，中央在“十一五”规划简易中，明确提出信息产业为国民经济发展的首要产业，并要求加强宽带通信网、数字电视网和下一代互联网等信息基础设施建设，推进“三网融合”。
固话的NGN改造、移动的3G网络建设、有线电视数字化将为三网合一奠定基础目前的条件已经成熟，固话的NGN改造，移动的3G网络建设，有线电视数字化进程已经具体进入我们日常生活，光纤通信技术的发展，为综合传送话音、数据和图像等各种业务信息提供了线路基础，手机TV，IPTV，远程医疗、互联网络增值产品等为三网合一奠定业务基础。
2、差异化需求是我国电信新一轮革命的特征
2.1 3G的发展不同于2G目的不同
3G的发展不同于2G，2G时代是移动业务的从无到有，解决的是普遍需求，基本上采用国外设备和专利，3G时代是解决的差异化需求，提供更好的增值服务，实力不同在2G时代，我国基本上没有什么具备市场化竞争能力的通信设备企业，更没有什么自己的标准和应用专利，而在3G时代，我国的企业已具备相当的实力，我国通信研究及通信企业已具备了一定实力，自主TD-SCDMA是国际三大标准之一，信息产业部电信研究院、华为、中兴有多项成果已通过国际电联标准化局（ITU-T）认可成为标准，这在2G阶段是没有的。
我国的通讯企业已初具实力，这在10年前是没有的，以华为、中兴为代表的通信企业在技术专利上已具备一定的竞争力，测试、光纤等公司也已具备一定的技术能力，但技术应用化及规模生产能力尚有一段差距。
资金投入及服务方式不同3G的发展将采用逐步替代，滚动铺设的方式，我国的华为、中兴在系统设备方面占有优势3G的投入和业务增长方式是不同于2G时代的整体建设及为了解决移动的基本需求问题，3G的运营方式将同GSM共同存在一段时间，资金及建设方式将采用逐步实施策略，给不同层次的用户提供多种选择的服务方式，其收入增长方式不再只依靠用户的增长，而主要依靠深层次的增值服务。
从图表我们可以知道，系统设备竞争减少，2G时代崛起的华为、中兴及拥有TD专利的大唐有一定优势，测试设备竞争激烈，我国的企业尚未有与国外品牌测试企业抗衡的实力，但部分产品已具备一定的竞争力，终端芯片方面，我国的设计能力和加工生产能力已初具规模，中低端产品已具备相当强的实力，手机终端方面百花齐放，手机已经成为中国“最有价值可挖掘的数字产品”，3G手机华为、中兴已拥有一部分专利，制造方面具有绝对的实力，2005年，中国就生产手机3.03亿部，占全球产量的36.7%，而今年中国手机产量将有望突破4亿部，产品设计、研发仍有一段差距。
2.2 TD-SCDMA的优势
TD-SCDMA是通过国际电信联盟认可的第三代移动通讯技术方案。国际性的标准获得来自于欧盟和全球GSM协会的支持，TD-SCDMA与目前成熟的3G技术WCDMA同属3GPP下，有共补的优势，对TD-SCDMA未来在国际市场的发展奠定了基础。
TD-SCDMA的优势在于政策、技术、标准、我国自身企业的生产能力及庞大的消费群体TD-SCDMA在终端芯片上已开发了支持TD-SCDMA/GSM的双模芯片，为TD-SCDMA开发这个市场做好准备，向下兼容能够很好地度过市场过渡期。其CDMA技术又兼容小灵通，无线市话、无线宽带接入来开发宽带数据应用市场。
中国的巨大市场及宽带应用的迫切性，目前从内容提供、通讯不同需求而言，时机相对成熟，国内通信企业已具备技术及生产的优势也是TD-SCDMA发展壮大的基础。
可以看到，我国有许多通信企业都参与了TD-SCDMA的设计开发测试实验，有助于提升我国通信企业的市场竞争力。
2.3宽带应用及村村通话是我国电信业未来五年的发展方向
差异化的要求促成了目前电信用户的宽带应用需求，非电信用户的通信需求，宽带业务简单来说就是从单一的信息服务向语音、数据、视频相结合为不同用户提供更适合的服务，村村通话解决了边远地域非电信用户通信的要求。
以联通为例，中国联通的增值业务平台增长强劲，2004年6月的应用下载量是150万次；而从2005年9月应用下载量突破2500万次之后，新增下载量达1800万次，增长70%。用户可以享受到的各种高品质的商用下载应用达到1100多款，应用开发商也已从2005年的300家增加到600多家。运营商、发行商、开发商和手机厂商基于无线增值应用与服务的收入持续攀升。
“村村通”工程的建设，通过光缆＋GSM、卫星通信、微波传输等方式，解决偏远农村的通信覆盖问题，中国农村乡镇的人口在九亿以上，分布分散不集中，移动信息村村通工程是政策行为也是一个巨大的市场，对通讯设备企业及光纤企业都是巨大的机遇。
以河南省为例，河南今年实现全省村村通电话，河南全省49300多个行政村全面实现了村村通电话。投资1.2亿元解决尚未通电话的最后101个行政村的通信难题。广东、山东、广西、西藏等省市村村通工程陆续在实施。
3、通信企业面临新的发展机会
3.1运营商的用户服务将从量到质的转变
随着WTO的加入，电信企业将面临国际上的竞争，运营企业具有绝对强势中国移动、中国联通目前是全球移动用户数排名的第一及第三。
在基础电信业务方面，我国电信运营企业由于消费群体的不同与国外电信巨头不同，中国本地运营商主要在国内，占有绝对的优势，中国移动已经是全球市值最大的通信运营企业，发展迅速，国外电信国内国外均衡，如英国沃达丰87%，德国电信39%在海外，中国市场主要通过参股方式加入，英国沃达丰参股中国移动，韩国SK电信参股中国联通，西班牙电信、英国大东电信参与中国网通，法国电信与中国电信共同投资建立研发中心，基本采取保留及观望态势，中国电信业巨头也积极向外拓展，中国移动、电信、网通正在积极拓展亚太地区及美国市场。
在增值业务方面，2004年已有18家外资企业均申请增值电信业务，国内的增值业务尚不完善，宽带业务应用提供了机会和挑战，3G，NGN的发展决定了增值业务的多样性，未来五年的增值业务将呈现百花齐发的局面对运营商而言，NGN和3G带来收益将是巨大的，也是有挑战性的，2G时代的电信用户靠量取胜，3G及NGN时代的用户将靠质来取胜宽带应用给运营企业提供了更广阔的服务空间，主要通过客户细分和需求研究提供差异化服务，行业专业大客户服务及增值（广电及NGN固话实施的不错），个人高端客户服务与增值（已经在实施，收费包月方式），中低端客户的保持和发展（存话费送手机服务及农村市场）。
重点上市公司按通信行业产业分类，重点龙头公司有中国联通、中兴通讯、大唐电信/大唐高鸿、中创信测、中卫国脉、亨通光电、烽火通信。
中国联通（600050）
公司经营业务上CDMA业务由最初的面向中高端用户逐步转向大众市场，已经由投入期的亏损转为盈利，并且获得澳门运营牌照，占到公司主营收入近15%，宽带业务发展迅速。
去年的GSM投资取得了一定成效，GSM收入比重上升至60%以上，长途及互联网毛利率提高得益于与中国电信互联互通费用下调及CDMA1X宽带业务的价值体现。
总的来看，公司未来亮点依旧在电信重组，3G时代到来对公司有利有弊，双网的投入压力运营压力不是公司自身能解决的。
中兴通讯
经过三年的业务开拓及结构调整，公司业务否极泰来，面临新的高增长机会，国际市场的开拓已取得不小的突破，国内通信市场迎来新的投资浪潮，给公司跻身一流通信设备运营商提供了机会，为长期稳定发展奠定了基础。
公司产品符合电信行业技术及市场发展趋势，光通信市场、软件服务是未来增长点及竞争力的体现，拥有多项专利的手机产品也得到很好的发展，未来五年是公司发展布局的快速发展期，能否跻身国际一流通信设备供应商在此一举，给予重点关注及推荐。
大唐电信（600198）/高鸿股份（000851）
详见《大唐电信研究报告》控股股东信科学技术研究院作为中国电信行业的技术研发的最高国家机构，产业市场的发展一直是公司的弱点，2G时代全面落后于华为与中兴，作为3G技术的倡导者，技术产业化是集团的重点，产业化面临资金压力，怎样扩大生产规模，产生良性发展循环是集团发展壮大必须要解决的。市场化运作（人才、市场）及充分利用好资本市场是公司目前燃眉之急。
中创信测（600485）走专业化道路、向国际化迈进是公司发展战略，公司业务主要在通信测试设备的研究和生产，是TD-SCDMA产业联盟成员，开发出全面覆盖交换、接入与传输、移动通信、IP数据通信、七号信令等通信领域，从基本的物理层和网络层的测试到高层的协议测试和业务分析以及网络的监控管理等一系列测试解决方案及产品。通过收购北京沃泰丰通信技术有限公司，拥有IP电话网络测试仪、数据通信网综合测试仪项目的技术和市场，大大地提升了公司在测试领域的竞争力公司传统优势产品七号信令集中监测系统仍保持较强的市场竞争地位，3G网络测试仪表、NGN网络测试仪表均在中国移动全国选型中荣获第一名，NGN监测系统在中国移动总部与广东电信实验成功，固网智能化监测系统项目率先在广东、海南实现，提供了电信转型的解决方案。宽带网络业务分析系统在辽宁、吉林、江西、北京、上海等省市中标，OSE系统在湖南、武汉、深圳、东莞、吉林、辽宁等省中标，SLA系统在湖南、广东建立了实验局，公司在国内NGN、3G的新兴业务上已具备一定的竞争力。
5、结论随着电信技术的不断发展，更新周期将不断缩小，未来的发展将从广度用户数的增加转移到电信服务增值的深度挖掘，我国的通信设备企业在WTO入世后，实力不断增强，我们看好整个通信行业的发展，其中电信基础设备板块、增值服务板块、光纤板块、软件应用板块、测试板块是我们重点看好的，在上市公司方面，我们重点关注中国联通、中兴通讯、中卫国脉、亨通光电、大唐电信/高鸿股份、中创信测。
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| 作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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