| 来源： |
联合证券 |
作者： |
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发布时间： |
2006年11月22日 16:41 |
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有色金属行业增持
铜的供求没有发生根本改变，牛市格局依然，价格振荡区域可能变宽，龙头作用将弱化。
基本金属各品种，基本面的变化各不相同，价格走势将出现分化，锌、铝有望走出独立行情。生产成本不再是价格的主要决定因素，各品种间原来的比价关系将被打破。
低库存以及对潜在供应中断的忧虑，对锌价形成有力支撑，锌价未来有望冲破$5000。锌的上市公司最具爆发力，建议增持600497驰宏锌锗、000060中金岭南。
电解铝上市公司的收益/风险比最高，氧化铝和电解铝的价差迅速扩大，未来将大幅提升公司业绩。我们坚持，氧化铝价将持续下跌、铝价趋稳、行业景气将持续2-3年等前期主要判断。建议增持000807云铝股份、000831关铝股份、000612焦作万方、600296S兰铝。
有色金属价格波动不是投资有色类股票的主要风险。因为有期货市场公开、透明的价格，使有色企业得以回避价格风险、锁定未来利润。其经营风险远小于，产品未来价格变化不能得到及时、准确反映的行业。
铜的供求没有发生质变
近期国际金属市场价格不稳。铜的交易所库存上升，期货价格由近期升水转为近期贴水，显示现阶段现货供应相对前期松弛，从而引发对供应增长的忧虑。加上技术上的因素，导致铜价出现较大幅度的下跌。其他基本金属受铜价的拖累，都有不同程度的明显下跌。
我们认为铜的牛市格局没有根本改变，只是振荡区域可能变宽，理由是：??铜的供求关系并没有发生实质性的变化。至少目前没有明显的迹象表明供应或需求任何一方出现了较大改变。
交易所统计库存虽达到今年以来的最高，但从历史数据来看，目前仍处于相当低的水准，潜在的供应中断依然可能出现。
对一个维持了较长时间的趋势或状态而言，改变这种状态比维持状态需要更大的能量。
国储今年作为轮库释放的20万吨铜，如果2007年实施补库，对供求弱平衡而且全球库存仍处低位的铜而言，影响不言而喻。
价格下跌后，如能在新的价格区域建立足量有效的未平仓量，而供应不能明显增加的话，价格仍随时可能逆转向上。
基本金属价格走势将体现差异性
虽然铜是本轮金属牛市的龙头，但随着行情的发展，各品种的基本面发生了程不支持铜价下跌的理由也有很多个度不一的变化。基本金属各品种的走势将出现分化，锌、铝有望走出独立行情。
我们认为，即使铜价继续大幅走低，不管跌至$6000还是$5000（其绝对价格的高低对其它品种已不十分重要），只要在新的价位重新建立起平衡，它对其他品种在信心上的负面影响都将逐步减弱。其他品种将在各自基本面的作用下各走各路。
生产成本作为价格影响因素，其作用随着价格逐步远离成本区域而减弱。供求关系才是真正的决定力量。各金属品种之间，原来因成本因素建立起来的比价关系、贵贱之分，是思维上的桎梏，最终将被打破。
以金属铝而言，成本大幅下降不能作为推测铝价下跌的依据。目前铜、镍、锌，乃至石油的价格，显然与生产成本不构成直接关系。
锌的供求关系对价格支撑最为有力
LME锌库存已下降到10万吨以下，并以每月近3万吨的速度减少。2007年下半年以前，对供应中断的忧虑将始终支撑锌价。目前锌价$4150，我们认为未来数金属价格将不再以成本论贵贱月中有望冲破$5000。
我们重点关注的600497驰宏锌锗、000060中金岭南的每股盈利和市盈率随LME锌价的变化如下图
当锌价$3500时，600497的EPS预测为8.88元，以昨日收盘价45.87元计算的市盈率为5.15倍；000060的EPS预测为2.67元，以昨日收盘价14.82元计算的市盈率为5.54倍。
当锌价$4500时，600497的EPS预测为13.68元，以昨日收盘价45.87元计锌的上市公司最具爆发力
算的市盈率为3.35倍；000060的EPS预测为3.80元，以昨日收盘价14.82元计算的市盈率为3.90倍。
两公司对锌价的敏感性不同，以目前的锌价和股价来看，都很具投资价值。
电解铝公司的收益/风险比最高
电解铝上市公司，是目前基本金属中唯一可以通过冶炼加工获得丰厚收益的群体。公司业绩对铝价的敏感性不如其他品种，氧化铝和电解铝的价差才是真正重要的因素。
最新国内氧化铝现货价￥2100，进口氧化铝CIF连云港$210，比中铝本月初调整的公开报价￥2400又降低了300元左右，意味着可以抵御电解铝价格下跌近600元的风险。我们依然维持氧化铝价格将继续下跌的预测，预计明年下半年或08年初的某段时间，氧化铝价格可见￥1500。
而目前国内铝价￥20500元以上，比我们前期，对000807云铝股份作2007年盈利预测时，所用之均价假设（￥18500）高出2000元/吨。我们坚持电解铝供需弱平衡——供应小量缺口，而价格以稳为主的预测。
对市场中存在对铝供应可能迅猛增长的忧虑，我们的看法是：
供应增长主要源于产能利用率的提高，新建产能将受限（国外受制于能源、环境因素，国内受制于宏观调控）。
需求的增率更为显著，今年1-8月国内需求同比增加19.8％。而最新统计的国内今年1-10月供应同比增加17.6％。
??假设电解铝新增产能不受限制，对产能10万吨以上的项目而言，现在开始的投资冲动，可能也要等2-3年才能实现完全产能。如：600296兰州铝业2004年投入的15万吨项目预计于2007年初投产；000767漳泽电力与中铝合资的华泽铝电，其2003年初投入的28万吨项目，2006年初投产。
行业周期的长短取决于行业特征，虽然每轮周期的长短不一，但都有一个基础参照长度。我们坚持，今年中期开始的电解铝的景气周期，将延续2-3年的判断。荣枯周期不到一年的属于季节性行业，不是周期性行业。
价格波动并非有色类股票的主要风险
投资有色行业上市公司的风险，其实远小于对未来产品价格无法把握的行业。
因为期货市场的存在，使有色金属的价格变动更为透明，风险可以预见。企业经营者可以通过期货市场操作回避风险、锁定未来利润。而且有色金属作为大宗原材料，氧化铝、电解铝的价差越来越大本轮景气将延续2-3年
具有同质化的特点，不存在滞销的风险。
只有高流动性的期货市场，价格才会频繁变动。它不是在昭示风险，而是意味着更多的交易机会。在成本因素相对确定的前提下，有色企业可以在适当的时机，提前锁定未来数年的利润，这是其它行业的公司做不到的。
有色金属商品的价格与上市公司的业绩密切相关。但短期的商品价格变化对公司业绩的影响并不大，重要的是中长期的价格。
建议增持的股票
电解铝类：
000807云铝股份
000831关铝股份
000612焦作万方
600296S兰铝
铅锌类：
600497驰宏锌锗
000060中金岭南
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| 作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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