| 来源： |
银河证券 |
作者： |
张建军 |
发布时间： |
2006年07月29日 03:25 |
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银河证券深圳总部研究中心张建军
轰轰烈烈的股改运动已经进入尾声，依托股改，大盘走出了一波久违的牛市行情。然而，股权分置改革改变的不仅仅是非流通股的性质，更多的是改变了资本市场的“生态环境”，改变了资本市场的游戏规则，改变了参与各方利益博弈的格局。股改的形式花样繁多，过程可谓八仙过海各显神通，对上市公司或多或少都产生了积极的作用，特别是许多濒临退市的上市公司都借股改起死回生，演绎了一个又一个的传奇故事。作为股改对价的一种重要形式，这里我们重点探讨一下大股东注入资产带来的巨大机会。
大股东注入资产的动机
在股权分置改革的对价安排中，大股东注入资产已经成为非常重要的一种形式。大多数的大股东注入资产行为出现在绩差股和ST股中，从而使得这些上市公司成为股权分置改革中最大的受益群体。其他也有注入资产增强经营能力、注入资产保证大股东控股地位、注入资产解决上市公司与大股东关联交易或同业竞争等众多因数，林林种种，不一而足。
在股改中出现大量的大股东注入资产行为，有着深刻的政策背景和现实意义：其一，股改是大股东无法回避的，注入资产是作为股改对价的一种合理选择；其二，全流通情况下，大股东都希望提高未来股票的转让价格，而持股比例、资本回报率和股改后市场价格是影响大股东行为的主要因素，注入资产是强化大股东利益的最直接手段；其三，过去由于制度存在缺陷，股改前大股东不重视股价和企业价值，但在国资委明确表示考虑将公司市值纳入国有资产考核的指标体系以及加强管理层激励制度之后，大股东对上市公司进行资产注入就直接关系到其切身利益，大股东真正开始关心公司的股价，而不是像过去那样掏空公司和转移利润；其四，股改完成后，上市公司与大股东的利益已趋向一致，寻求未来利益最大化是其必然取向，资产注入可以保持大股东对上市公司的主导权，是未来利益最大化的有力保障。
实际上，股权分置改革表面看来是一场制度改革，而对于市场参与各方来说，实质上是一场利益博弈。说到底，利益至始至终是驱使大股东注入优质资产的最根本动机。
资产注入提升价值
股改中大股东向上市公司注入资产的综合对价安排不下百例，无一不对上市公司的生产经营及二级市场的股价表现产生重大影响。作为因果关系，对上市公司基本面改善的积极影响是因，股价上涨是果。
股改至今，大股东注入资产的情形主要有以下几种：一是劣质上市公司通过注入优质资产改变主营业务，使之彻底脱胎换骨。这类公司以亏损股、ST股居多；二是业绩平平的上市公司注入优质资产提升上市公司整体的资产状况，优化上市公司经营能力，这类公司以产业链中下游的老国企居多；三是大股东持股比例相对较低或需要进行资产整合，存在被市场标购举牌的可能，大股东通过定向增发注入资产从而增持股份成为这些公司大股东保持控股权的有效手段。这类公司大多质地优良，其中以地产、钢铁、资源类居多；四是随着我国逐渐融入全球一体化的过程中，股市进入全流通时代后，购并热潮持续升温，收购和反收购层出不穷，几乎各个行业都有外资并购参股的身影，大股东注入资产是自我保护的有效手段。这类公司以关乎国计民生和国家安全的行业居多；五是以上市公司作为平台实现整体上市。这类公司往往是行业的龙头或准龙头企业，规模大、效益佳，有着强烈的做大做强的欲望。以上无论是那一种形式，对于上市公司而言，都是质量和价值的提升，并为市场带来丰富的投资机会。
注资概念带来超额收益
到目前为止，大股东注入资产大多都已经对上市公司的生产经营及股价表现产生了积极的影响，不少上市公司的基本面发生了根本性改变，市场估值大大提高。但不同行业、不同形式的注资行为带来的投资机会差异性很大。
在产业结构调整的推动下，上市公司和大股东之间发生的资产置换、资产重组是注入优质资产重要方式，房地产、金属、汽车、能源、航天军工等行业显得尤其活跃。这些行业一直是国民经济中的优势行业，定向增发和公募增发或以自有资金收购大股东优质资产的注资模式是最常见的形式。注入优质资产后提升上市公司整体的资产状况，提高上市公司的赢利水平，这类公司的业绩往往具有持续增长能力，值得中长线投资者重点关注。劣质上市公司的大股东注入资产行为的情况则复杂得多，有真正注入优质资产彻底翻身的，有临时置换资产保牌的，也有为股改过关而虚晃一枪的。在股权分置改革的大环境下，不少劣质公司的股改往往能得到非流通股股东和地方政府的大力支持，借股改打翻身仗可能是它们最后的机会，因此，这些公司大多数真正获得了注入优质资产，基本面大为改观，扭亏为盈甚至出现飞跃的事例比比皆是，二级市场股价更是扶摇直上，是冒险者和淘金者的乐园。
大股东注入资产行为大量发生在股权分置改革的过程中，在为上市公司注入新鲜血液的同时，也反映出市场主体对股权分置改革后中国证券市场发展前景的良好预期。投资者应勇于把握机遇，分享改革的成果。
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| 作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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