| 来源： |
SRC-675 |
作者： |
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发布时间： |
2006年04月11日 15:30 |
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提要：
黄金正运行在二十年一遇牛市循环周期中，金价虽然已出现了较大的涨幅，但极有可能是更加惊人的上涨的开始。突破历史新高只是时间问题，两只黄金股作为两市奇缺性投资品种正在闪闪发光。
马克思说过："货币天然不是金银，金银天然是货币。"黄金以其贵金属独有的特性决定了其成为最适宜充当货币的商品。近期，黄金概念股成为股市的一大热门，伴随着国际金价向600美元逼近，国内黄金股"集体狂欢"：山东黄金复牌一天暴涨50%以上，中金黄金也马不停蹄地疯狂拉升，其他"沾金带银"的个股也鸡犬升天。究竟是什么力量推动了金价的大涨？这波超级黄金牛市还要牛多久？投资者如何在这"牛市盛宴"中分享牛市的甘甜。
业内专家指出，黄金正运行在二十年一遇牛市循环周期中，这波牛市起步于1999年至2001年期间，当时国际黄金价格在250至300美元/盎司附近形成长期底部，之后2001年的911恐怖袭击事件推动了国际金价走出底部、震荡上扬。由于全球地缘政治形势的动荡，黄金的避险投资作用显现，反复上涨行情持续至今，2005年下半年更是加速上扬，从450美元/盎司最高涨至目前的590美元/盎司附近，金价虽然已出现了较大的涨幅，但极有可能是更加惊人的上涨的开始。
"淘金热"席卷全球究竟是什么力量推动黄金价格一浪高过一浪呢？业内专家一致认为，巨大的供求缺口是造成金价上涨的根本原因，正是全球黄金的总供给与总需求影响着价格的基本走势。据齐鲁证券李莉分析，全球金矿每年黄金出产总量仅在2500吨左右。南非、美国等黄金生产大国的黄金产量每年却在不断的下降，特别是南非去年的产量下降了15%左右，而新兴产金国产量提升却比较有限，据马里矿产和能源部的预测，2005和2006两年马里黄金产量将大幅增长，成为非洲第三产金国，仅次于南非和加纳。预计2005年，马里黄金产量为53吨，比上年增长17.8%；2006年，马里黄金产量预计将达到62吨，比2005年产量增长17%。尽管增速较快，但由于基数较低，所以对全球产量的贡献比较有限。这使得全球黄金产量的提高有非常大的难度。而需求方面的上涨近几年却是持续不断的，2003年全球黄金需求为3188吨，2004年为3498吨，2005年达到4000吨左右。需求与供给方面的巨大差额仅靠废金回收及以欧洲央行为主的各国央行出售黄金来弥补。根据世界黄金协会的最新报告，最近5年，世界黄金供给每年都存在200多吨左右的缺口，甚至更多。
随着黄金价格的高启，世界性的淘金热潮也在掀起，全球各大金矿公司纷纷投入大笔资金，用来勘探开采新的金矿。2005年全球用于贵金属等行业的勘探投资额达到58亿美元比2004年增加16亿美元，创历史记录。但黄金矿业的投资回报期较长，就算是成功勘探到金矿一般产出期也要在6年左右，所以全球黄金产量大幅增加并不现实。全球已探明尚未开采的黄金储量仅7万吨左右，与每年递增的需求相比，只能满足20多年的开采。另外黄金开采的成本也在逐年推高，有分析机构的数据显示，去年全球采金工业生产成本达到了300多亿美元，平均每盎司的黄金成本在250美元以上，这也决定了黄金价格上涨之后不可能再大幅度回落到历史低位。
黄金需求：旺！旺！旺！
世界各地对黄金的需求极为旺盛，而且会持续较长的时间，根据中信建投的张芳分析，主要体现在三个方面：
1、 实物需求进入新一轮上升周期。从2005年开始，黄金实物需求进入新一轮上升周期。印度、中东和中国的黄金首饰消费量占到全球的一半以上。目前，印度经济正处于起飞阶段，未来几年，居民的收入和财富积累会迅速增长；而中东地区主要产油国在本轮油价上涨中获得了滚滚财源。这些国家对黄金都有很强的偏好，所以一旦居民的财富增加，肯定会大量增加黄金饰品的购买量，从而拉动全球黄金实物消费的增长。中国消费占比小，但增长潜力大。我国黄金消费量占全球总量的5%左右。黄金消费位居世界第四位。中国人均黄金消费量目前是美国的1/10。随着我国国民经济持续快速增长，居民可支配收入不断提高，黄金首饰消费也会保持近年来10%以上的增长势头。
2、 投资需求迅猛增长。从2005年第三季度开始，黄金投资性需求猛增。2005年第三季度黄金投资需求同比增幅达到50%以上；2005年前三季度，黄金投资需求比2004年增长61.6%。我们认为黄金实物需求对金价构成支撑，投资需求才是金价最主要驱动力。
3、 投资基金大规模介入。国外大型投资基金很看好黄金市场。例如美林公司旗下世界采矿信托基金规模4.19亿英镑，该公司认为中国黄金需求潜力大。近日，全球最大的黄金生产商盎格鲁黄金公司打算部分放弃其对冲金价的行为，引起市场关注。这在某种程度上代表了大部分金矿的看法，即金价的上涨将持续数年。（注：在黄金供应方面除了矿产金供应、央行售金、再生金、净投资之外还有一个重要的隐性决定因素，就是金矿企业的对冲销售。）放弃对冲金价的直接影响是减少了某一时刻黄金的卖空数量，从而助涨了黄金牛市。一般情况下，金矿企业都会进行对冲保值，因为企业本身追求的是稳定的金价上涨所带来的产业利润。国外大型金矿往往和各国央行关系密切，因此现在它们减少对冲的行为将代表央行对金价的长期判断，这不是短期行为。近期机构仍然在不断增持黄金。以streetTRACK S Gold Shares为例，这只世界上最大的黄金上市交易基金（ETF）在近期将黄金持有量自263.21吨提高到282.10吨，即便在去年底的金价大幅回调中，也在不断增持黄金。可见其投资是意在长远。据了解，国内一家资金规模高达50亿元的以黄金为投资对象的黄金私募基金公司将在近期筹建。主要投资方向是，黄金上市公司股票，国内黄金市场中的纸黄金、标准金条、金币产品等。国内资金也将分享到金价上涨的收益。
突破历史新高只是时间问题？
中信证券的汪前明认为，未来3－5年黄金价格仍将大幅度上涨，并突破历史上850美元/盎司的最高点，主要有以下几点原因：
1．美元贬值。未来3－5年美元的长期走势是贬值，这是黄金价格上涨的重要原因。上个世纪九十年代以来，全球性资本过剩并没有造成全球性通货膨胀，主要原因在于全球化、新技术的采用、中国成为"世界工厂"降低了全球的产品成本，资本过剩没有造成通货膨胀，而是"溢出"推高资产价格，全球股票价格、房地产价格和商品价格（包括油价、金属价格等）疯涨，形成全球性资产泡沫。目前美联储在逐步调高利率，不断扩大的息差是维持美元汇率的根本，因为不断扩大的"双赤字"从根本上削弱美元汇率，而且目前美国的经济增长方式只会使赤字越来越大。但高利率势必抑制房价，削弱居民的融资能力，高消费将难以为继，这将从根本上打击美国经济。但不调高利率又会使美元贬值，美联储陷入"两难"境地。我们认为，美联储将很快停止加息，而这将是美元贬值的开始。国际游资将很快"逃离美元"，购买黄金这样的保值品。
2．石油黄金。随着油价的暴涨，石油出口国家的收入也在大幅度上涨。前两次石油危机，石油出口国家的收入主要用于购买美国债券，形成著名的"石油美元"，但这一次情况有了变化，一方面美国发动的针对中东地区的反恐战争；另一方面，这些石油收入的流向对利差极端敏感，一旦美国停止加息，这些石油收入将大量流向黄金，形成"石油黄金"。
3．官方储备。自从布雷顿森林体系崩溃后，各国央行（包括IMF）一直是净售出黄金，形成黄金的供给。我们认为，未来3－5年，央行将转为黄金的净买入方，形成对黄金的需求。俄罗斯在2005年就曾表示，由于石油出口收入增加，黄金储备比例下降，未来保持黄金储备在外汇储备中占10％左右的比例，计划未来几年将黄金储备提高1倍。中国大陆的黄金储备只有600吨，而外汇储备接近9000亿美元，黄金储备占外汇储备的比例不到1.3％（按金价140元/克计算）。中国提高黄金储备势在必行。2005年底，政府规定有条件的大企业经过批准可以购买黄金，这有利于中国增加黄金储备。
黄金股闪闪发光？
在我国A股市场中，中金黄金（600489）与山东黄金（600547）作为两市奇缺性投资品种，相对庞大的需求来说是粥多曾少，因此仍是各种资产组合配置的重点。2005年中国黄金集团公司和山东招金公司分别列世界权威的《黄金年鉴》全球黄金生产商产量排名第13位和第15位，这是中国黄金企业历史最好位次。对应黄金价格的上涨，中金黄金与山东黄金2006年业绩将大幅度提高，所以其价格长期向上运行趋势是必然的。
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| 作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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