国元国际:予时代中国控股买入评级,上调目标价至18.44港元

  合同销售快速增长,盈利能力稳步提升:

  公司 2019 年前 9 个月合同销售金额为人民币 506.6 亿元,同比增长 19.7%,已完成全年销售目标的 67.6%;从单月销售均价情况来看,公司 2019 年 8-9 月份单月合同销售均价环比增速回升较为明显,其中,9 月份单月环比上升 7%至 15,543 元/平方米,整体呈现回升趋势。

  优质土地储备为业绩增长提供强力支撑:

  公司土地储备主要位于粤港澳大湾区内的重点城市,截至 2019 年 6 月底,公司总土地储备面积同比增长 25%至 2308 万平方米,预计货值超过人民币3700 亿元,足够支撑未来 3-5 年发展;同时,公司未入账城市更新项目建筑面积约 2801 万平方米,其中,约 1247 万平方米项目预计在 2021 年之前完成改造,为公司销售和盈利水平的提升提供强力支撑。

  财务成本维持稳定,债务结构持续优化:

  公司早期发行债券票息高达 12%,近年来随着公司基本面改善,债券成本已经回落至 7%左右。公司通过对早期高成本债券进行置换,融资成本逐年降低,2017-2019H1 平均融资成本分别为 7.6%、7.7%和 7.6%,处于 2014 年以来的低位,改善较为明显。未来随着公司规模扩张,融资成本或有进一步优化的空间。

  上调目标价至 18.44 港元,维持“买入”评级:

  公司专注于粤港澳大湾区的发展,合同销售快速增长,土地储备货值稳步提升,其中,大湾区土地储备占比达到 93%,货值确定性较高。公司良好的土地储备布局及城市更新项目的稳步推进,为未来销售及利润的增长提供强力支撑。基于公司 2018 年业绩的强劲表现,经营情况超预期,盈利能力有所增强,上调公司盈利预测,预计公司 2019 和 2020 年 EPS 分别为 2.68 和 3.23 元,目标价由 11.75 元上调至 18.44 元,维持“买入”评级。

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