进军家装壁纸行业 优源控股前景可期

  造纸板块从5月底以来持续走强,截至到本周一(9月4日),Wind造纸指数累计涨幅约27%,造纸业受供给侧改革成效的积极影响,行业基本面转好,市场关注度快速提升。今年以来,商品价格掀起多轮上涨热潮,纸企涨价趋势集中出现,又囿于环保监管力度趋紧,造纸行业内落后产能逐渐淘汰出局,龙头企业进一步占领市场,行业集中度愈加提高。2016年下半年开始,造纸行业的多家上市公司财报亮眼,三大龙头纸企玖龙纸业(2689.HK)、理文造纸(2314.HK)和晨鸣纸业(1812.HK)股价集体冲高。纸业股的行情已显现,龙头企业已经历了一番领涨,投资者不妨从港股市场寻找估值低廉的潜力纸业股。

  在纸品分类中,包装纸的需求增长最为迅猛,还得归功于电商发展和快递行业的崛起。纵观主营业务与包装纸制造相关的港股标的,笔者发现一家包装纸细分行业龙头——优源控股(2268.HK),集团拥有亚洲地区最大的薄页纸生产基地,该纸种常用于包装服装、鞋类、鲜果及其他消费品,基重均于每平方米14克至每平方米17克,与零售消费行业密切相关,市场空间广阔。

  优源控股的主要业务为生产及销售薄页包装纸、壁纸原纸、复印纸及其他产品。根据公告所披露的数据,今年上半年集团收益增加约18.9%至人民币9.82亿元(单位下同);公司拥有人应占溢利及全面收入总额增加约65.3%至2.2亿元;每股基本盈利为0.186元。集团中期业绩靓丽,主要由于纸品的销量增加、分占一家联营公司的净利增加以及人民币升值而产生的外汇收益净额。

  集团的生产原料主要以进口木浆及国内废纸为主。去年下半年以来,木浆进口价格涨幅加大,目前正处于走高阶段,单月进口均价在600美元/吨以上,今年8月达到历史最高位667.5美元/吨,对造纸行业形成一定冲击。在周期性明显的造纸行业,公司具备明显优势,拥有一定的“涨价权”,抵御原材料上涨所带来的成本压力。优源的平均毛利率趋向30%,并且高于同行水平,除了涨价策略,更重要的是拥有核心技术优势——脱墨浆技术,即对废纸进行脱墨处理循环再用。面临成本端的上涨,该项技术可使每吨价格较木浆成本减少30%,因而进口木浆的涨幅越高,集团的成本优势越明显。在竞争激烈的造纸行业,领先的技术优势及强大的议价能力为集团缔造了护城河优势,优源在薄页包装纸市场占有率高达23%。在零售消费回暖和电商大举兴起之际,包装纸的需求增速加快,据悉集团计划通过保持20%以上的增速来扩充产能。目前公司共经营37条生产线,今年设计年产能合共41.8万吨,并配备3条设计年产能合共17.6万吨的自有脱墨浆生产线供自用,生产规模效应持续加强。

  除了巩固薄页包装纸行业龙头地位之外,集团还将发展新鲜食品包装纸等高端产品,并进军壁纸市场,丰富产品结构。优源亦于近日发布公告称,已完成收购信荣企业有限公司80%股权。信荣在墙纸行业深耕多年,通过OEM形式制造及分销优质墙纸,拥有自有品牌和分销渠道,双方联手可最大化发挥协同效应。当前正契合国内消费需求的转变,国人对家居装修的需求不断攀升,墙纸逐渐转变为家装产品中的必须品,而中国内地市场普及率不到10%,表明市场增长潜力巨大。从中报业绩来看,壁纸业务为集团注入了新的增长动力。信荣于今年上半年总收益约4.42亿元,作为联营公司贡献给优源净利润4500万元,并且今年的盈利保证为2.9亿元,随着收购交易完成,剩余盈利部分可贡献于集团下半年业绩。

  供给侧改革及环保政策将继续加速造纸行业的整合,优源的龙头地位将得以巩固,叠加人民币升值的趋势,纸企及纸业股料还有一波上涨行情。优源控股的经营业绩稳健,进驻壁纸业务后增速可期,惟现时估值低廉,动态市盈率仅7倍左右,市净率亦不足1倍,在龙头纸业股中是明显的估值洼地。股价方面,公司已从高位回调近20%,基本见底,投资者可密切关注。

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