沪港通开闸以来，沪港两地市场出现了剧烈变化，两者紧密而复杂的联动关系已经显现，机构投资者由此正积极部署跨市场套利交易策略。

　　沪市大盘蓝筹股在经历了2014年11月以来的快速拉升后，A股较H股由折价10%转为溢价30%。在过去一周中，又出现了周一两地中资券商股同步大跌，周二却出现港股大涨沪股大跌的背道而驰现象，引起市场瞩目。沪港两市相关品种正表现出紧密而复杂的联动关系，基于沪港通这一便捷的交易通道，机构投资者正在积极部署跨市场套利交易策略。

　　国泰君安资管量化投资部副总经理孙佳宁表示，从套利的角度来看，两地市场的未来绝不是简单的AH股折溢价的抹平。在中国资本项目没有完全开放，市场结构与投资者行为偏好发生趋同以前，折溢价将会长期存在，但会存在一定的波动区间。香港有丰富的衍生产品，以H股中大蓝筹为标的的衍生品交易十分活跃，导致机构对H股中蓝筹股的配置需求十分旺盛，变相带来了蓝筹股溢价。而A股市场则以散户投资者居多，在投资偏好上偏爱小盘、题材类个股，因此,就形成了此前蓝筹股A股相对于H股折价，小盘股A股相对H股溢价的局面。

　　与此同时，两市之间的折溢价水平由随着两市不同的估值、流动性与市场信心的变化而变化。去年11月下旬，中国央行降息，使得A股市场流动性水平大为改善。而H股标的虽为中国内地公司，但流动性却依赖于海外市场，受到美国QE退出因素严重影响。此消彼长下，过去一段时间中AH折价率大幅收窄，并出现了A股较H股溢价。

　　孙佳宁表示，通过AH股折溢价，投资者可以观察A股市场与国际市场的定价偏差，给予A股市场一个方向指引，同时也可以利用该差价进行对冲交易。

　　据介绍，围绕AH股溢价指数的套利本身并无交易标的，但可以简单使用H股指数期货以及A50指数期货进行简单跟踪对冲。 此外，当AH股溢价从峰值向中枢开始修复时，也对其中某类个股进行对冲交易。近期反弹行情中某两市上市的资源股。H股为A股价格的一半。因此A股从做多点开始涨幅为25%，而H股涨幅达50%，从中博取超额收益。

　　同时，围绕AH股溢价指数的套利未必维持市场中性。在方向确定，如做多时，可以自由选取A股和H股中相对便宜的个股合成指数，获取额外的超额收益。 在一定折溢价率情况下，则可以采用统计套利的模式，计算个股折溢价率的波动区间，再结合两市不同的市场偏好与流动性差别，进行甄别。

　　量化投资界普遍认为，2014年下半年以来，A股大幅上涨，整个A股的成交量和波动率成倍增加。在此背景下，股指期货的近月合约的基差也大幅提高，提供了大量的套利机会。可以预期，随着A股上涨空间的打开，ETF套利和股指期货期现套利等年化收益率超过10%的无风险投资机会将越来越多。而沪港通的开闸则为行业带来许多新增的沪港通相关的A+H股投资策略。据了解，国泰君安资管日前已发行国内首只以沪港通为投资主题的产品国泰君安君享丰盈，期望在各方逐渐熟悉沪港通过程中造成的AH股市场定价偏差的机会，获得超额收益。

　　央行拟修订

　　应收账款质押登记办法

　　⊙记者 高翔 周鹏峰 ○编辑 颜剑

　　⊙记者 高翔 周鹏峰 ○编辑 颜剑

　　为了适应应收账款融资业务的发展，更好地提供应收账款融资登记服务，21日，中国人民银行对外公布《应收账款质押登记办法（修订征求意见稿）》，宣布向社会公开征求意见。

　　此前，中国人民银行于2007年9月30日颁布《应收账款质押登记办法》（以下简称《办法》）。经过7年多的实践后，我国应收账款融资业务获得迅速发展，业务实践产生了进一步规范应收账款融资登记的需求。

　　央行表示，随着应收账款融资业务的发展，应收账款转让登记实践已经形成。截至2014年底，应收账款质押登记公示系统（以下简称登记系统）记载了59.5万余笔应收账款转让登记，占应收账款登记总量的45%。目前，21家全国性商业银行，300多家保理公司都是登记系统的主要用户。

　　本次修订保持《办法》名称和结构不变，在附则中增加条款，“权利人在登记平台办理保理业务当中的应收账款转让登记，参照本办法有关规定”，引导更多的主体开展登记与查询，保护交易安全。

　　随着应收账款融资业务的发展，实践中用来融资的应收账款类型丰富多样，银行、保理公司等机构对扩大《办法》列举应收账款的范围需求强烈，因此本次修订对应收账款的定义予以了完善。

　　另外，上传登记协议的目的是为了避免质权人不经出质人同意而进行恶意登记或者虚假登记。但登记协议作为附件上传，增加了登记用户的操作成本，登记机构也无法核实协议文件的真实性。因此，本次修订删除了《办法》第八条登记协议上传的规定，并对相关条款做出调整。

　　为进一步完善公示的登记事项，此次修订还增加了主债权金额及主债权合同有关登记内容，调整了登记期限，也调整了出质人信息变更的有关规定。

　　本次修订还删除《办法》第二十一条关于登记机构根据对当事人起诉情况的判断撤销异议登记的规定；另外，根据国家价格主管部门批准的收费标准，应收账款登记服务是一种有偿服务，本次修订增加登记收费条款。

　　六家拟上市券商披露财报  投行自营增厚业绩

　　⊙记者 王晓宇 ○编辑 颜剑

　　⊙记者 王晓宇 ○编辑 颜剑

　　国泰君安、东方证券、第一创业等8家目前已向证监会递交IPO申请的拟上市券商2014年财报悉数披露完毕（中原证券、银河证券因在香港上市，财报延后发布）。数据显示，6家券商2014年业绩突出，尤其是国泰君安，其营收净利均录得翻番以上的高增幅，其靓丽的经营数据无疑将为其上市后的股价表现增光添彩。

　　三券商好于行业平均水平

　　国泰君安堪称拟上市券商中的“吸金王”。公司2014年实现营业收入177.5亿元，同比大增193%，为拟上市券商中收入增长最快的券商；归属于母公司所有者的净利润67.6亿元，同比135.5%。截至2014年12月底，国泰君安总资产3194亿元，净资产474亿元，同比分别增长108.5%、35.4%。

　　第一创业的净利润增幅最为突出。公司2014年录得15亿营业收入，同比增长98.4%；净利润为4.4亿元，同比增幅达176%。

　　东方证券同样业绩出挑，2014年实现营收55亿元，同比增长69.5%；净利润23.6亿元，增长140%。

　　此外，华安证券2014年收入14.9亿元、净利润5.8亿元，分别较2013年增长50%、138%；浙商证券2014年净利润7.6亿元，较去年增长90%；东兴证券去年盈利10.4亿元，同比增长55%。

　　证券业协会日前发布了行业经营数据。全行业2014年的营业收入2602亿元，同比增长63%、净利润965亿元，增幅119%。由此可见，国泰君安、东方证券、第一创业证券的经营强于行业平均水平。

　　投行自营暴发高弹性

　　从主要业务的贡献度看，自营投行两大传统业务表现出极高的向上弹性，堪称券商盈利的两大增长极。

　　国泰君安可谓“言行一致”的证券公司，公司早于去年4月初便大举看多，从财报看，公司自营亦在同步做多。公司交易性金融资产高达556.5亿元，是净资产的1.17倍，为拟上市券商中最高。2014年，国泰君安的投资收益高达30.28亿元，公允价值变动收益30.66亿元，两项合计60.9亿元，较去年同期的14.5亿元，大增320%，成为仅次于经纪业务的第二收入来源。

　　自营业务素来可圈可点的东方证券，同样享受到大盘上涨带来的业绩提升。公司投资收益+公允价值变动收益合计40.42亿元，同比增长78%，在总收入中的占比高达73.5%，一举成为公司第一大收入主力军。

　　此外，浙商证券、华安证券、第一创业的自营业务也都表现出彩，均实现了同比翻倍以上的高增长。

　　受益于IPO重新开闸，国泰君安、东方证券、华安证券、第一创业4家券商的投资银行业务均实现50%以上的高增长。其中，华安证券投行增速最猛，达416%；第一创业列次席，增幅达238%。

　　参股券商上市公司或受益

　　2015年是新股发行注册制改革的元年，在保持每月新股均衡发行、稳定市场预期的基础上，适度增加新股供给，这意味着，新股发行有望提速，上述多家券商有望年内圆上市梦。

　　证监会最新排队名单显示，东兴证券已过会，东方证券进入更新预先披露材料的环节，中原证券的申报材料已受理，而国泰君安等其余5家券商因更新财务数据而进入中止审查。

　　东兴证券拿到上市批文指日可待，上市公司泰禾集团、方正证券、中国铝业分别持有7000万股、5400万股及200万股。

　　值得一提的是，随着新一批IPO上会企业名单即将公布，东方证券有望入选。浦东金桥、上海建工、长城信息、百联股份、上海九百等多家上市公司有参股，其中前三者的绝对持股量超过1亿股，如果东方证券顺利登陆A股，参股公司将受益明显。