| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年08月28日 11:01 |
作者： |
|
| |
申银万国证券研究中心
在这个专栏的前期文章中，很多专家已经从次贷危机、国内外案例、以及数量化的分析，阐述了公司治理在现代企业管理中至关重要的地位，公司治理结构和公司治理机制的安排，可谓关乎企业生存发展的重要因素。
其实简而言之，公司治理对于企业的概念，可以等同于人的身体素质。我们都知道，一个人的身体好，生病概率低，而公司治理好，就能控制住经营风险，出现经营问题的概率也低；身体好，就有充沛的体力，而公司治理好，就能有积极的动力去争先进位；身体好，才能长寿，而公司治理好，才能够可持续发展。本文也将选取几个小案例，相信通过这些小案例，对于"公司治理"这个学术化的名词，我们能有更深入的理解，并且，其实这个名词，离我们并不遥远，就在身边时时发生。
内控不佳，慎用你的签字笔
2008年10月20日，中信泰富的一则盈利预警，让资本市场备受惊吓，当日香港恒生指数大跌996点，中信泰富股价也创下其上市以来的最大单日跌幅59.02%。
公司发布信息称为降低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，公司签订若干杠杆式外汇买卖合约引致巨额亏损，截止当日，公司已变现及未变现亏损总额155.07亿港元，实际已亏损额8.07亿港元。
事件发生后，中信泰富公司的蓝筹形象、资本实力、信用等级均大幅受挫，甚至必须依赖中信集团的注资才能缓解财务危机，同时，该事件也造成了资本市场的巨大恐慌，之后的一周香港股市犹如断了线的风筝，加速赶底，10月27日，恒生指数达到1998年以来的最低点。
据了解，中信泰富在澳大利亚有一铁矿项目，总投资约42亿美元须以澳元支付。为对冲澳元升值影响，公司签订3份Accumulator式的杠杆式合约，对冲澳元及人民币升值影响。但问题在于，杠杆式合约属于高风险品种，其风险和收益完全不对等。其所签合约最高利润只有5150万美元，但亏损则无底。合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以赚取差价，但假如该汇率低于0.87，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。
在这次危机中，中信泰富在内部风险控制上的漏洞几乎令公司数十年基业毁于一旦。首先，公司的授权机制存在重大问题，本次杠杆式合约涉及金额高达42亿美元，但仅凭财务总监及一名副总签字即可确定，流程过于草率。其次，风险控制有漏洞。对于套期保值等相关决策，涉及大量的真金白银和公司所不熟悉的资本市场，通常会给公司带来重大影响，更严重的是，相关操作人员极有可能在利益的诱惑下变套期保值为投机，因此必须实行严格的内部风险控制。如果没有投机动机或权钱交易的话，公司购买风险如此巨大的理财产品而推诿为当事人的无知，是很难令人信服的。只有通过更完善的风险控制措施，才能帮助公司防患于未然。
一言堂下的公司治理风险
国退民进，让有能力的企业家接管国有企业，曾经为我国国企改革发挥了重要作用。然而其中也不乏失败的案例，顺德市国资委将科龙转让给格林柯尔就是其中一例。
在中国，有一种“一把手”文化，大家都相信，一个组织有没有前途，一家公司能不能干好，都取决于一把手的能力。我们也可以在身边找到很多例证，一把手对于组织和公司的确十分重要。然后反过来，如果一把手不好呢？毫无疑问，那将使公司和股东置于危险境地。
顾雏军通过控制的格林柯尔入主科龙之后，用三招来建立自己的“一言堂”，第一招，安插亲信，重要岗位均换上自己的心腹和老部下，第二招，整风运动，让矛盾自动浮现，便于掌控，第三招，制造矛盾，瓦解反对者。顾雏军的确很快建立起自己的顾氏王国，三年之后，科龙垮了，顾雏军进去了，受损失的则是股东还有地方政府。
比起祈祷公司有一个好的一把手，还不如让公司有一个好的治理结构。像王石先生说的，万科有我跟没我都一样。做公司这也是一种境界，一股独大和内部人控制，都容易形成一言堂，它的作用就像一柄双刃剑。
治理，就是要按规则出牌
孙子有言，"凡战者，以正合，以奇胜"。出奇制胜，似乎成了商战中克敌制胜的不二法宝，且每每成为人们津津乐道、口口相传的故事，不按规则出牌似乎也变得大行其道。然而，没有守正，只顾出奇，就会陷入如墨菲所说的，"事情如果有变坏的可能,不管这种可能性有多小,它总会发生"，这一点，在公司治理上尤其如此。在金融危机前夕，中投公司急功近利，不按规则出牌终尝苦果。
中国巨大外汇储备的安全性问题近年来日趋严峻，这一大背景下中国第一支主权财富基金--中国投资有限责任公司诞生。当时次贷危机初现端倪，但国内经济正处于过热状态，虽然中投公司并无海外投资经验，但毕竟财大气粗，首次出手就十分惨烈。
2007年5月，中投斥资约30亿美元购买黑石近10%的股票。由于梦想国际市场IPO能如A股般带来财富倍增效应，中投公司入股意愿太盛，购股条件十分苛刻，首先是锁定期长达四年，其次是该等股权承诺无表决权。
黑石上市后股价连跌，造成了中投投资大幅缩水，其市值一度缩水达到三分之二，浮亏高达上百亿元。中投公司在此次投资中的控制问题屡遭诟病。公司尚未成立，投资合约即已签署，且不说成熟的投资公司应遵循的制度、流程以及内控程序，单是公司尚未取得合法地位就急于出手，其投资的稳妥性自然大打折扣，对经营层的约束过低，必然造成经营层拿投资人的钱过瘾。对于成功的机构投资者，不在于你做成功了某些项目以及成功的次数，而在于避免犯致命性错误的几率。用很通俗的话说，赢家的诀窍就是"我活得比你久"，巴菲特也曾经说过，保证本金安全比赚钱更重要。
退一步说，即使中投当时已经成立，对于占投资资本3%的重大投资，公司也应该执行相应的分析研究，但仓促出手的背后，公司有认真做好可行性研究吗？对于大公司而言，不守规矩之下，治理风险处处闪现。
―企业形象―
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
