李振宁认为，无论是按照西方经济学的观点，还是马克思主义政治经济学，只有实体经济出现实质性问题时，虚拟经济才会一蹶不振，并反过来影响实体经济。比如1929年－1933年的世界经济危机，尽管表面上看开始于美国股市，但实际是当时世界实体经济出现了问题，才最终反映在股市上，以至于股票市场暴跌，数年之后实体经济好转时，才开始回暖。1997年开始的东南亚金融危机，也是东南亚国家和地区的经济出现严重问题，才导致股市崩盘，连续数年不振。
李振宁告诉记者，“如果实体经济没有问题，股市出现大规模回调，市场也会自动修复过来。以2001年的‘9·11’为例，当时美国股市暴跌，但很快市场就自动修复，这是因为‘9·11’事件是一个突发的政治事件，并不是实体经济出现问题所导致，所以没有演变成股灾或经济危机；同样，1987年由电脑程序买卖引发的股灾，使全球主要市场股指一周跌掉三分之一至二分之一，因为经济健康，交易所限制电脑程序买卖后，股市就企稳了。这次股灾之所以市场能自动修复，也是因为它是技术因素造成，而不是实体经济出现了问题，所以市场有自动修复功能。”
有观点认为，为了防止股指的大起大落，因此中央政府应该加大针对股市的宏观调控。李振宁不认同这种观点。李振宁告诉记者，“国家不应该对股民的盈亏负责，因为担心股指上涨过快而对股市宏观调控，这种做法不可取，至于具体指导式的微观调控，则更不可取。回顾世界股市最近几十年的历史，很少有政府因为股市上涨过快而打压、干预，只有因股市崩盘市场无法自救而救市的。”
“以美国纳斯达克为例，它从1000点涨到了5000点，然后又从5000点跌回到1000点。实际上，纳斯达克股指的暴涨暴跌并没有影响美国新经济的发展。恰恰相反，股指暴涨时，因为财富效应，大量风险投资资金流向新经济领域，为美国新经济的起飞提供了资金保障，加速新经济的发展与成熟。所以说，股指的涨与跌，对资本也有导向作用，许多发展潜力大的产业领域获得更多的资金配置，有利于该领域的成熟与发展。”李振宁认为，有时候股市波动，未必就是坏事。
股权分置改革后八成以上是好股票 前一波急升至6100多点的行情，市场普遍认为是大盘蓝筹股价格飙升的结果。李振宁认为，股权分置改革后，市场上80％以上是好股票，过度追捧蓝筹股并不理智。
之所以认定中国股市80％以上的品种是好股票，李振宁认为这和股权分置改革有关。他告诉记者，“在股权分置改革以前，由于大量非流通股无法减持，上市公司的业绩和收益对大股东影响不大，对公司高管也缺乏激励。有的母公司甚至把子公司作为提款机。但股权分置改革以后，大股东愿意在上市公司做加法了。”
李振宁认为，股权分置改革前后这种区别最典型地体现在重组问题上，“在股权分置改革前，上市公司的所谓重组、资产注入，很多名不符实。但股权分置改革后，绝大多数的重组有实质内容，许多资产注入确实是优质资产。”
李振宁认为，正因为股权分置改革后八成以上品种是好股票，所以前期市场过度追捧蓝筹股的现象并不理智，这不但导致股指虚高、蓝筹泡沫，也不利于维持股市生态。
对于只有买蓝筹股才是价值投资的观点，李振宁也表示反对，“股市是不是价值投资，估值水平很重要，哪怕是蓝筹股，本来只值100元，但炒作成200元，那也是价值高估了，中小盘股票，哪怕是业绩一般的，只要是估价合理，那也是价值投资。”
过度追捧大盘蓝筹股的恶果之一是中小股票融资难。李振宁告诉记者，“有许多中小盘股票资产质量好，利润高，估值相对合理，但由于从公募基金到散户普遍追捧大盘蓝筹股，这些股票表现不多，有的甚至在牛市主升浪中阴跌，许多跌破了定向增发的价格。有了这样的预期后，市场对定向增发等再融资方案谨慎起来，甚至连盘子有几十亿的优质公司也很难融资。”
单边发展公募基金不利股市稳定 李振宁认为，市场之所以过度追捧大盘蓝筹股，和中国股市公募基金独大有关，但单边发展公募基金不利于股市稳定。
公募基金动辄拥有数百亿资金，因此偏好配置流通盘相对较大、流通性好的大盘蓝筹股，导致大盘蓝筹股价暴涨、指数暴涨，出现了所谓的“一九现象”。李振宁认为，如果在发展公募基金的同时，大力发展私募基金，这种“一九现象”有望得以解决。
“私募基金掌控的资金规模普遍不如公募基金大，因此他们偏好配置中小盘股票。如果市场上阳光化的私募基金占了相当比例，公募基金偏好配置大盘蓝筹股，私募基金追捧中小盘股票，那样就会形成较好的股市生态环境。就像丛林中除了狮子、老虎、鳄鱼之外，还要有羊、鹿等草食动物，还要有青草绿树”。李振宁用丛林的生态环境来比喻良好的股市生态。
李振宁认为，单边发展公募基金，除了不利于股市生态外，更严重的是容易导致股市大起大落，不利于股市稳定。
“公募基金集中配置大盘股，导致大盘股价格暴涨，公募基金净值迅速增长，赚钱效应诱导普通投资者卖掉手中的中小盘股票买基金，源源不断的资金又迫使公募基金进一步买入，这是上升市中的股民变基民的过程。但是这个过程也可以逆转，当大盘方向相反时，由于基金每天都可以赎回，股市就有基金赎回的压力。公募基金为了应对赎回压力，又不得不卖出股票，从而导致恶性循环。”李振宁这样解释单边发展公募基金的危险所在，这样的实例并不罕见，“1964年日本奥运会召开前夕，因为市场波动股市下跌，公募基金被赎回三分之二，股市暴跌了一半。”
而私募基金就不会有公募基金的赎回压力，李振宁告诉记者，“因为委托给私募基金的资金封闭期通常在一年以上，期满后一般一个月只有一个开放日，因此在股市暴跌时，没有集中赎回压力，不会像公募基金那样助涨助跌。”
但是，中国目前私募基金仍处于边缘化状态。李振宁告诉记者，“目前中国私募基金，还需要通过发信托的方式绕行，而发行信托又要通过银监部门。既然中投公司可以给美国的私募基金黑石投资30亿美金，为什么中国不能发展自己的阳光化私募呢？”李振宁认为，投资者的需求是多样的，风险偏好是不同的，私募基金主要是为风险承受能力较强的高端客户服务的，在长期价值投资、金融衍生产品的运作以及购并重组等方面，有着公募无法替代的功能。大力发展私募证券投资基金，有利于股市的稳定和优化资源配置。
作为一种变相的私募基金，门槛为5000万元的基金专户理财即将开闸。有观点认为，公募基金公司干私募基金的事，很容易发生利益输送。因为私募基金的收益提成可能是20％以上，而公募基金只收1.5％的管理费。因此，公募基金可能为专户理财接盘，也可能为专户理财提供便宜筹码。李振宁告诉记者，“这种担忧并不是没有道理的，因为对基金公司来说，专户理财给公司带来的回报率远比公募基金要高，而监管上又很难根绝利益输送。”李振宁认为，公募基金和私募基金应由不同机构投资者各司其责，让基金公司既发展公募基金，又发展私募基金的做法并不合适。
■人物语录 ◎股市是不是价值投资，估值水平很重要，哪怕是蓝筹股，本来只值100元，但炒作成200元，那也是价值高估了，中小盘股票，哪怕是业绩一般的，只要是估价合理，那也是价值投资。
◎如果市场上阳光化的私募基金占了相当比例，公募基金偏好配置大盘蓝筹股，私募基金追捧中小盘股票，那样就会形成较好的股市生态环境。就像丛林中除了狮子、老虎、鳄鱼之外，还要有羊、鹿等草食动物，还要有青草绿树。
◎是实体经济决定了虚拟经济，认为股市泡沫破灭会危及中国经济发展的观点，有本末倒置的嫌疑。如果实体经济没有问题，股市出现大规模回调，市场也会自动修复过来。
◎如果在股指期货推出前没有开办融资融券业务，对空方无疑是不利的，少了一个做空的工具。就像拳击手一样，如果一方只能以一手出拳，那么他就必败无疑。
◎我们要相信中国投资者的智慧，他们比外国投资者更了解香港上市公司；并且能直接投资
港股的通常为高端投资者，他们的风险承受力大大高于购买QDII产品的普通投资者。
■人物简介
李振宁，现为上海睿信投资管理有限公司董事长。1985年中国人民大学西方经济学硕士专业毕业，后进入中国经济体制改革研究所工作，期间，他专注于企业制度的国际比较研究，是中国最早了解国际股市并参与股票买卖的经济学家之一。
1990年起他进入投资咨询业，曾担任宝安、原野、深鸿基等上市公司的咨询顾问。1992年起成为专业证券投资人，1997年创办上海睿信投资管理有限公司。他曾以市场人士身份参与了股改的许多重要工作，成为证监会股权分置改革智囊团成员之一，曾是证监会规划委成立的全流通改制研究小组的一员。(
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