| 来源： |
香港商报 |
发布时间： |
2007年10月22日 08:59 |
作者： |
李颖 |
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沪市市值一度超前 香港金融边缘化势成定局？
10月中，上海证交所曾以21.38亿元的市值一度超越香港联交所，上证所方面宣称取代港交所跻身全球六大证交所之列。上周末沪深股市发生微妙变化，沪指微挫导致市值缩水，而港股总市值10月17日则升至21.6万亿港元。虽然近来两地股市市值呈现轮流坐庄局面，但学界预言，长远看来，上证所市值增长势头将超过港交所。有内地学者更直指港交所正在被边缘化。上证所市值的快速增长是否意味着其综合实力的跃升？面对内地上市资源逐渐流失的现实，港交所何去何从，亦在学界引发热议。
沪市市值大跃进
沪学者目空香港
进入后股权分置时代的内地股市，高价股和权重股大象跳舞，带来一轮又一轮高涨的行情，内地股市市值以前所未有的加速度，不断触及并冲破原有的天花板。在包括从H股回归的神华在内的大型国企股倾力奉献下，上海证券交易所市值日前逾越20万亿元大关，一度取代香港联交所位置，与纽约交易所、东京证券交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、大阪证券交易所并列为全球证交所市值六强。复旦大学经济学教授谢百三认为‘这是一种必然的趋势’。他分析说：‘上海是一个全国性的股票市场，而香港是一个城市(虽然它也有别的地区的公司来上市)。上证所是代表整个中国内地的市场，内地大的公司都在上海上市，随着内地资本市场的繁荣，当然它的市值会超过香港。’在与本报记者交流过程中，谢百三飞快的语速流露出对上海未来的乐观。他兴奋地说：‘上海的上升势头是全世界所有的金融中心都无法比拟的，上海5年建了5000栋大楼，新增100万人口，这已不是上海和香港对比的问题，而是整个内地市场和香港市场的对比。在全球所有的国际金融中心中，上海的发展都是最快的。’谢百三分析说：‘过去在内地资金有限的情况下，一些内地企业选择到香港上市，如今内地资金充足，越来越多的H股回归，如中石油、神华都回来了。在与深交所各有分工的情况下，上证所主要发展大型国企。可以预见，其市值将会以更快的速度增长。上证所的市值与港交所的差距会越来越大。’中国社科院金融研究所结构金融研究室主任殷剑峰亦向本报表示：‘在可以看得见的将来，内地发展资本市场已从管理层到业界到学界都达成共识，上证所的市场规模肯定要比香港增长要快。’谢百三更乐观预测：‘世界上现有纽约、伦敦、东京三大金融中心，将来上海一定可以加入这个“金三角”，构成“金四角”。’
A股估值水平高
港交所压力空前
安信证券分析人士指出，近年来，港交所市值的增长点很大部分源于内地一些大型企业来港上市。在内地资本市场日渐繁荣的情况下，内地一些公司放弃A+H方案而选择A股IPO，随着越来越多的蓝筹股回归，以及未来更多红筹股选择A股上市，内地上市公司资源正逐渐流失，这令香港联交所感受到前所未有的压力。
北京师范大学金融研究中心主任钟伟向本报表示：‘随着A股市场的容量能够承受内地最好的大型企业的上市，A股本身在日益走向国际化，A股的估值水平也比香港市场要好，这样就导致跟A股相比而言，H股市场的优势正在逐渐丧失。讲得更坦率一点，H股目前已经在边缘化。’钟伟并提醒说：‘怎样加强H股市场与内地A股市场的联动，怎样使H股市场搭载内地经济增长的好处，是香港联交所要考虑的事情。如果联交所继续沿用原来的老思路、老办法，当内地资本市场发展得比较好的时候，就来要一些优惠政策和优惠措施，H股市场就没有前途。’实际上，面对内地交易所的追赶，香港联交所深具危机意识，并开始流露出希望和内地交易所进行合作的想法。香港联交所将自身定位为‘将继续力求作为中国的国际交易所，务求与内地交易所相辅相成，并在内地的整体经济发展中担当伙伴角色’。今年9月份，港府突然增持港交所股份，成为其最大的单一股东，并表示‘为可能进行的上海与香港两地证券交易所股权互换做准备’。不过中国证监会副主席屠光绍日前在十七大新闻发布会上表示，由于内地证券交易所没有实行公司化，目前尚不具备条件实行两地股份互换。这是迄今为止惟一明确的官方回应。安信证券上述研究人士指出，港交所想跟内地合作，反映出香港方面的一种心态，即感觉到自身发展的动力已不足。但两地要融合换股不是一件简单的事情，首先内地证交所尚是国家事业机构而非公司；其次内地外汇受管制，两地监管制度差别也很大，会计制度也不一样，操作起来有很多障碍。
市值未必等同实力
上海金融仍须努力
上证所市值媲美港交所，是否意味着上证所综合实力亦向国际性大型证交所靠拢？今年8月底，中国股市总市值首超日本时，就在业界引发了‘实力还是泡沫’的讨论。业内人士分析，目前A股上市公司平均市盈率达到五六十倍，远远超过成熟市场水平，这其中固然有中国经济前景向好、公司业绩增长等合理成分，但还应看到，今年上半年内地上市公司所取得的约七成增长，半数来源于交叉持股等带来的非营运利润。包括罗吉斯在内的海外分析人士日前指出，中国股市‘正在酝酿泡沫’。中国社科院金融研究所研究员易宪容认为：‘这样的排名是没有意义的。如果一个交易所以股市市值来确定排名，那么大家都可以把泡沫做得很大，不就排上去了吗？这样会有很大的问题。’易宪容向本报表示，上证所与排名前列的国际证交所‘还差得太远’，这首先表现在一些基础性制度没有建立起来，包括信用制度、监管机制等各方面比国际交易所相差太大。此外还表现在股市泡沫炒作缺乏监管，他举例说：‘在上证所交易的中国船舶股价一度达到300元，市盈率高达180倍，操纵炒作的成分太大！上证所在监管方面还需大大加强。’香港中银国际研究部副总裁白韧指出：‘除市值外，评价一个交易所的指标还有很多，如上证所的流通市值没有港交所大，而且香港市场的深度和广度相对来说比内地要强，港交所的衍生工具比内地更发达，光是窝轮(认股权证)就有3000种，权证、股指期货、抛空机制等在香港较完善，而这些在内地除上证所有少量权证外，其余的产品都还没有。’中国社科院金融研究所结构金融研究室主任殷剑峰亦认同：‘判断一个证交所除了规模指标外，还有很多别的品质方面，比如是否有完善的投资品种。上证所在衍生产品方面的发展比香港慢；另外在投资者结构方面，香港是面对全球的投资者，上证所主要面向内地投资者；在交易机制方面，上证所还有涨停板跌停板的限制，而港交所则无此限制。’殷剑峰认为，与国际大的证交所相比，上证所要做的是拓展新的品种，发展衍生产品，完善交易机制，尤其要加强监管。深圳安信证券一位不愿具名的研究人士亦认为，现在内地股市的市值确实很大，比如目前工行的市值比花旗还大，但工行的盈利能力显然跟花旗不能相提并论。衡量一个证交所的实力，除了市值标准外，还要看是否拥有公正有效的监管机制、市场开放度、国际化程度等其他方面。
保持优势分工合作
港股无边缘化之虞
对于港交所未来的出路，专家纷纷献策。复旦大学教授谢百三表示：‘香港有其独特的作用和优势，港交所肯定不会被边缘化，内地肯定有一些公司会到港交所上市，但主要是在内地上市。香港的优势也是明显的，它所依靠的腹地还是中国内地。’易宪容则认为：‘港交所发展的关键是把自己做好，保持与内地市场的差异性，不能做得跟内地市场一样，不能降低标准，应把好的东西做出来，把自己的优势发挥出来。如果香港市场A股化了，香港市场也就完蛋了。’殷剑峰指出：‘香港的优势一方面在于其身处自由港的开放性，另一方面在于其制度非常完善。’对于业界有关港交所与内地交易所合并或换股，建立统一交易平台的建议，殷剑峰认为：‘建立统一平台意味着内地要放开外汇管制，而在条件不成熟的情况下，仓促开放国内资本市场是一件很危险的事，东南亚金融危机就是在一些国家内部金融改革还未完成的情况下仓促开放市场的结果。’中银国际研究部副总裁白韧亦表示：‘暂时来说，全国变成统一的交易所不太可能，但最终会考虑香港与上海的分工如何。’他认为，‘港交所一方面可争取吸引东南亚其他国家的公司来上市，也会吸引一部分内地企业来港上市，因为香港市场始终是有一定吸引力的。个别类型公司在香港招股还是有利的，如近日更迎来阿里巴巴这类公司来港上市。’他表示：‘内地市场是一个交易所做不完的，各交易所间有竞争关系，关键要看公司看中哪方面，香港的优势更主要的是吸引国际的投资者，如果有些公司需要国际投资者的追踪，就可循港交所路径。’中国证监会副主席屠光绍日前表示，香港和内地市场进一步加强合作有很大空间，因为有很强的互补性，有很多事情可以进一步加强合作。香港科技大学经济学系教授及经济发展研究中心主任雷鼎鸣日前预测，‘港股直通车’开通后，一些新兴市场的股市效应将会在港股出现。人称‘赌王’的信德集团主席何鸿荣则预期，港股升穿30000点后可续创新高，并涨至40000点水平。这些乐观的预测似乎都与港股边缘化危机相去甚远。
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