| 来源： |
观点地产网 |
发布时间： |
2011年01月05日 15:05 |
作者： |
武瑾莹 |
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1月4日晚，穆迪投资者服务公司已将碧桂园控股有限公司的公司家族评级从Ba2下调至Ba3。
穆迪高级副总裁蔡承业表示：“此次评级下调反映了碧桂园的未来销售目标及增长计划很高，这需要增加债务融资，导致在可预见的未来其调整后债务/总资本比率高于50%。”
“穆迪亦预计未来12-18个月碧桂园的EBITDA/利息覆盖率为3.0-3.4倍，届时由于监管措施的有效执行，我们预计住宅市场会有所回落。”蔡承业补充称，与国内房地产开发商同业相比，碧桂园的财务状况更符合Ba低段的评级水平。
“虽然2010年前11个月碧桂园的签约销售额高于预期，达到人民币300亿元左右，但该公司仍计划继续扩张。在没有新资本的情况下，扩张将造成债务水平上升。”
蔡承业称：“负债杠杆率上升而调整后EBITDA利润率下降(约25%-27%)，这亦将对碧桂园的固定费用偿付比率产生压力，并限制其根据债务契约在境内增加发债的财务灵活性。”
尽管如此，碧桂园有在境外募集长期资金来延长期债务到期时间的经验，穆迪对此有一定的信心。
碧桂园Ba3的评级反映了该公司在经济发达的广东省城郊市场有强大的销售能力，土地成本较低，产品价格合理，并在二三线城市具有市场优势，这使其受到严厉监管措施的影响较小。此外碧桂园的70多个项目亦表现出良好的多样性。
但是，由于碧桂园需要举债为快速增长的业务模式提供资金，同时该公司面临广东省外项目的执行风险，因此其评级受到压制。
碧桂园的流动资金状况良好，截至2010年6月30日，该公司的未限制用途现金为人民币64亿元左右。此外，碧桂园还有一笔2.5亿美元受限制用途现金，可以用于支持其可转换债券的转股，上述可转债中近70%已清偿。
穆迪并未下调碧桂园的高级无抵押债务的评级，原因是公司已经增加境外贷款，总计16亿美元，同时2010年12月底子公司的境内贷款维持在总资产的13%左右(据穆迪估计)。
为了稳定资本结构(特别是由于中资银行的信贷增长可能会在2011年放缓)，碧桂园将持续在境外债券市场融资。
但穆迪认为，该公司未来两三年的有抵押债务和子公司债务总额将维持在总资产的15%以下。
碧桂园的评级展望为稳定，这反映了该公司强劲的销售执行能力，以及其维持合理的流动资金以管理开发业务的能力。
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