编者按：近日，号称“世界上最年轻的汽车公司”比亚迪，与“世界上最老的汽车公司”戴姆勒奔驰就电动车及零部件合作订立谅解备忘录，并计划联合推出面向中国市场的新品牌电动车。此次联姻，业内人士表示，比亚迪是搭上了进入国际市场的“高速路”。也有专家表示，未来的中国汽车品牌应该诞生在环保和新能源等研发领域有突出业绩的企业，如果还是传统汽车工业企业，即使是国际大品牌，也会面临巨大的转型挑战或危机。因此，比亚迪与戴姆勒的品牌联姻的发展前景值得期待。

    比亚迪(1211)公告09年业绩，净利润同比大幅增长272%至37.9亿人民币，比市场预期和我们的预测分别高出25%和11%，因为我们再次低估了其汽车业务的规模经济，同时，09年4季度手机和电池业务的利润率回升幅度大于预期。09年经营收入同比增长47%至395亿人民币，这主要是由于汽车销售额同比增长143%。4季度毛利率由3季度的23.06%进一步提高至23.20%。

　　然而，由于研发费用增加2.1亿人民币，因此4季度经营利润率由3季度的14.3%下滑至12.9%。我们看到，公司的资产负债表也持续改善，净负债总额由3季度末的20亿人民币降至13亿人民币。因此，净权益负债率也由11%下降至7%。因此，我们将目标价由80.00港元上调至88.00港元，并维持对该股的买入评级。

　　2010年前两个月，比亚迪的汽车出货量同比增长125%至95,399辆，增速高于轿车行业的整体平均水平79%。这不仅是由于F3车型的出货量同比增长99%，同时也是由于新推出的G3车型。我们估计，2010年前两个月，G3车型占到了总出货量的7%，并贡献了17个百分点的增速。

　　展望未来，我们认为2010年中国乘用车市场的主要推动力包括购置税减免和以旧换新政策。2010年，1.6升以下排量汽车的购置税率为7.5%，仍低于10%的正常水平。此外，商务部官员还表示，汽车以旧换新计划的补贴额度将由3,000-6,000元提高至5,000-18,000元。我们认为，比亚迪将受益于这些政府的扶持政策。

　　手机和电池业务强劲反弹

　　尽避09年全球手机出货量同比下降6%，但比亚迪的手机业务收入仍同比增长21%。尽避诺基亚仍未恢复外包组装订单，但国内手机品牌的贡献增加部分抵销了其负面影响。

　　考虑到业绩强劲，我们将2010和2011年盈利预测分别上调22%和32%，并引入2012年盈利预测99.2亿人民币。调整后，比亚迪的估值看起来更为合理，当前股价对应21.2倍2010年市盈率和15.7倍2011年市盈率。我们预计，2009-12年间，公司收入的年均复合增长率将达到31.7%，盈利年均复合增长率将达到37.7%。

　　此外，我们预计，到2010年底，公司将由净负债转为持有33亿人民币净现金。在过去两个估值周期中，该股的估值高点分别为25倍市盈率(07年10月)和28倍市盈率(09年10月)。我们认为，当前给予该股25倍的远期市盈率并不过分，因为公司的汽车业务仍在稳步发展，同时公司也将受益于手机市场的持续复苏。中银国际