| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年06月30日 10:17 |
作者： |
陈宁远 |
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⊙陈宁远
国美现董事局主席兼行政总裁陈晓6月25日因国美32亿港元融资、贝恩入股国美之交易事项，在接受采访时表示，国美当日股价大涨已证明市场的认可，交易成功。这理由听起来似乎很确凿。
不错，停牌7个月之久的国美，复牌当日大涨近69%，确实可以说是被市场热烈追捧。按理，一天振荡幅度超乎寻常，非常可能是公司突然有了或良性或变坏的结构性变化。只是国美这天的大涨，却不是这个逻辑。
因为在国美停牌的7个月里，整个市场发生了巨变。香港恒生指数从最低10676点最高上涨到19163点，上周五收盘维持在18600点上，最高涨幅接近80%。所以，国美复牌当天涨幅，最普通的趋势分析师也能看出这是补涨。冷静一点看，无非可以说，国美既没有因为融资变得特别坏，也没有因为贝恩入股变得特别好。唯一值得国美投资人及关联客户欣慰的是，国美也许平安了。
因为贝恩是一家在全球范围管理超过500亿美元的各种资产，有25年历史经验的PE。这次完成的交易，应该是一项基本风险有量化标准的投资，是把排除首富地震余波考虑在内的。若是无法清除这个风险，这项交易连贝恩第一步的尽职调查都未必能通过，遑论可以通过包括港交所在内的全部法律程序而达成交易？
假如国美这次融资不是在黄光裕出事之后，它要融资虽然是资本市场炙手可热的项目，但那只是投行机构圈子里要争夺的蛋糕，是一个完全正常的融资行为。以国美的市场能力和品牌，从资本市场上募集30亿多点现金，哪里会算是什么重大新闻？
国美这次融资之所以备受瞩目，无非各方都是想评价一下，国美去黄光裕之后会如何。现在结果皆大欢喜――国美依然是完全符合市场各种标准的公司。但这个交易的成功，不能说明中国公司治理结构全面进入管理层时代，更不能说明我们进入了公司管理要对投资人负责的时代。
实话实说，现阶段中国公司经营结构还无法言及“去个人化”。国美“去个人化”，并不是中国公司经营治理，发生了所有者和经营者分离的改变。我们的公司依然笼罩在大股东的阴影下。
贝恩和国美的交易，至多可以看成是排除了首富地震的法律风险，国美的从过去时而来的市场地位、盈利模式，市场依然肯定其经营能力。但这种市场能力，是国美从过去到现在自我发展开出来的证明。
国美及其对手苏宁电器，是异军突起的中国家电市场所造就的。在充分竞争的连锁行业中，是中国本土企业自己相互竞争，而不把跨国巨头放在眼里的唯一特例。这可以从家电连锁的国际巨头百思买，在世界各地都敢打价格战，而独在中国不敢轻言价格为证。稍微有点市场竞争经验的人，都知道这多么难得和值得珍惜。
再说，一个公司由什么样的架构来决定公司的成熟稳定和持续发展，没有现成的答案。家族性企业、个人魅力型企业，从来没有从历史舞台上消失过。我们很难接受没有李嘉诚的和记黄埔和长江实业，但这不意味着这两个公司就不具备现代管理结构。
毋庸置疑，国美这次“去个人化”暂时获得了市场认可，但笔者以为，这主要还是国美有基本的市场价值，现在还不能肯定它会是离开上校的肯德基。因为在这次交易终于正常化的结果中，没有被低估的基本价值是完全依靠公司的老本。
进入新发展阶段的国美会如何，需要未来的岁月去证明，而这个指标肯定不是一时的股价，而是国美未来的市场能力。
（作者系独立市场观察人士）
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