| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年03月23日 08:02 |
作者： |
蒋家华 |
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中移动（00941.HK）业绩公布后罕有地遭大行唱淡，包括摩根士丹利、高盛、瑞银都纷纷发布报告称，由于其第四季度令人失望的业绩表现，加上不断减少的话务量以及尚未形成盈利的3G等因素，公司前景并不太乐观。
此外，上述投行报告还认为，中国电信、中国联通的业绩可能更为糟糕。报告认为，电信企业的价格下调不会带来更多的用户增量。
第四季表现低于预期
摩根斯坦利认为，中移动第四季度表现稍为失望，盈利增长11％至300亿元人民币，收入及扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）利润率跌至51.6％；而业绩虽高出该行估计4％，但仍较市场共识低2％－4％。
高盛报告认为，中移动TD-SCDMA目标是三年内上客3000万户，与工信部的5000万户指引颇有距离，今年手机补贴更高达120亿元。该行对中移动维持派息率在43%的水平感到惊讶，市场曾预期将升至45％。
中移动去年第四季度收入及毛利率低于预期，主要是每户月均收入（ARPU）下跌，但该行引述管理层表示，并没预期ARPU及毛利率将趋稳或回升。
瑞银3月20日发布中移动年报分析指出，中国移动2008年年报与预期一致，但2008年第四季度趋势令人失望。该行下调了每户平均收入预期，并将中国移动的2009年和2010年每股收益预测分别下调1.2%和4.7%。
电信业价格弹性疲软
中国移动第四季度的不良表现也折射了整个通讯行业的现状，瑞银认为受宏观经济放缓以及弹性“最佳时期”消失推动的价格弹性疲软是整个行业在竞争加剧环境下的主要风险。该行预计将于近期公布年报的中国电信和中国联通业绩将显示更为糟糕的趋势。
大行报告称，2008年第四季度通话价格弹性下跌至0.21，显示继续2008年前3个季度的持续下跌趋势，前3个月弹性分别为0.90、0.71和0.42。瑞银认为弹性价格下跌的主要原因归于宏观经济放缓导致商业活力减少，特别是中国东部省市。
瑞银预计，广东、江苏、浙江和福建为全国收入和通讯流量做出了约40%的贡献。因此，中国的电信行业收入更为倾向于东部省市，并且也对宏观经济放缓更为敏感。
此外，瑞银担心价格弹性将在2009年面临更多下行压力。在2001年至2004年期间，中国移动并未公布良好的价格弹性，瑞银认为原因在于当时处于价格弹性的第一阶段，并且来自小灵通（PHS）的竞争导致收费显著下跌，因此每户每月的通话时长增加难以抵消降价影响。
瑞银报告最后指出，市场信心仍然脆弱。瑞银已经看到短线交易增加，并且该行认为中国这三大电信类股将呈现轮转交易。瑞银认为目前电信行业尚难以使投资者有信心进行结构性投资。
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