| 来源： |
招商证券香港 |
发布时间： |
2009年01月13日 15:01 |
作者： |
余黄炎 |
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国泰航空（“公司”）近日发布盈利警告，公司估计燃油对冲合约截至2008年末的未变现市值计价亏损达到76亿港元。我们据此调整了2008年度盈利预测，估值下调至每股HK$7.90，评级下调至“逊于大市”。
燃油对冲亏损额加大国泰航空的燃油对冲合约在10月31日发生市值亏损约28亿港元。1月8日公司估计最新亏损额达到76亿港元，高于我们此前48亿港元的估计数。
我们调整对公司燃油对冲合约的模拟我们根据公司两次盈利警告提供的信息，重新模拟了公司的燃油对冲合约，估计公司的燃油买入合约规模达2,200万桶，设定合约对手向公司卖出价格为102美元/桶。由于公司的燃油买入合约规模比此前预测高，我们假设2010年该合约市值回升20亿港元。
下调2008年盈利预测，轻微下调2009－2010年经常性盈利预测我们预计2008年公司净亏损约112亿港元。考虑到公司亏损加大导致2009－2010年财务费用上升，小幅下调2009－2010年经常性盈利预测。经常性盈利预测已经扣除了燃油对冲合约因素。
下调估值至每股HK$7.90我们仍然用EV/EBITDAR倍数估值，目标倍数为5.0。于是按2009年预测EBITDAR估值为每股HK$7.90。评级下调至“逊于大市”。
(具体内容请见附件)
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