| 来源： |
香港商报 |
发布时间： |
2007年11月28日 09:00 |
作者： |
|
| |
在去年年末中国工商银行上市拿下‘全球市值最大银行’之后，中国的上市公司终于在日前连‘全球市值最大企业’的炫目桂冠也拿到了手——11月5日，中石油以48.6元的价格在A股上市之初，以仅相当于埃克森美孚一半的利润，却获得了两倍于后者的市值，甚至超过石油业、科技业、金融业全球最优秀三家公司埃克森美孚、微软、花旗集团的市值总和；即使以昨天中石油32.55元的股价，其市值仍然大大超过埃克森美孚这一全球石油行业霸主。然而，盛名之下，中国石油是否难副其实？它有可能取代埃克森美孚，成为人们心目中‘赚钱机器’的代名词吗？商报记者杜洁菡
PK1：市值
11月5日登陆中国A股的中国石油(601857SH；0857HK)，上市之后的表现令人震惊：首个交易日的开盘价报48.6元，收盘价是43.96元，较其IPO价16.7元上涨163.23%。如果以中石油当日的A股收盘价计算，该公司股票市值高达1.08万亿美元，是行业巨头埃克森美孚4876.82亿美元市值的两倍。尽管昨日收盘价格跌至新低32.55元，但市值仍有8000多亿美元。不过，大部分分析人士似乎倾向于认为，中石油股票估值的飙升，更多体现的是中国股市的问题和特征，而非上市公司本身的表现。长江商学院金融学教授周春生告诉记者，由于中石油和埃克森美孚的股价来自不同的市场，因此以市值来衡量它们谁是‘全球最大企业’毫无意义。根据中国的法律，中国内地投资者对外投资选择非常有限，而海外投资者投资A股的资金总额也受到限制，这就意味着中石油的高昂股价只是一种资金推动型的暴涨，它反映内地投资者在投资渠道有限的情况下高涨的投资需求。如果按照以11月5日香港市场中石油的收盘价计算，该股市值只有4120亿美元，仍低于埃克森美孚的规模。此外，中石油‘垄断型国企’的身份也是导致股价飙升的一个因素。因为这类企业的大部分股权掌握在政府手中，股份的稀缺性造就了一个膨胀得荒唐的市场。目前可公开交易的中石油股票只占全数股权的14%，而且分散在上海、香港及纽约交易所，其中上证所发行的中石油股票数量仅占总股数的2.2%。
PK2：市盈率
中石油的市盈率同样令全球投资者咋舌。按照其16.7元的A股IPO价格，该股的发行市盈率为22.44倍，但目前其实际市盈率在45倍以上，即使在投资者认为价格相对合理的H股市场，中石油的市盈率也达20倍。而在国际股市交易的大型石油公司基于预期收益的市盈率平均约为10倍：全球最大的石油公司埃克森美孚目前的市盈率为12.86倍，全球第二大石油公司英国BP公司的市盈率为11.3倍。
PK3：资产质量
中石油的业务是否有理由获得比其美国竞争对手埃克森美孚更高的估价？据说，这种类比在华尔街引起了一阵嘲笑声——数据显示，除了惊人高涨的总市值和市盈率之外，与‘全球最赚钱的公司’埃克森美孚相比，‘亚洲最赚钱的公司’中石油在诸多关键经营指标上与前者仍有相当的差距。比如，2006年，埃克森美孚的总资产达到2190.15亿美元，中石油相当于其一半，只有1117.43亿美元；从营业额上分析，埃克森美孚2006年的营业收入是3350.86亿美元，中石油去年全年的营业收入只有864.2亿美元。作为更重要的指标，埃克森美孚2006年的净利润达395亿美元，中石油仅为178.39亿美元；今年上半年，前者的净利润为195亿美元，后者的净利润则为109亿美元。埃克森美孚的资本回报率高达33.43%，中石油的为23.21%。
PK4：运行效率
更大的差距来自于公司运行效率的比较。号称‘全球最赚钱企业’的埃克森美孚以成本控制严厉闻名，目前，该公司在全球的户员人数约为7.8万人；而中石油则时常被诟病为‘全球最养人的企业’，目前该公司大约户用了108.7万名员工，尽管从1999年至今，它已经裁去超过6万名的员工，并且承诺‘努力实现员工总量零增长，力争做到负增长’。以每位员工2006年产生的平均纯利计算，中石油的员工人均产生1.64万美元，埃克森美孚的员工人均产生50.64万美元，是前者的30多倍。
PK5：市场布局
本报记者查阅中石油的财务数据时还发现，该公司最主要的利润来源是上游的石油和天然气开采业务，2006年，这一块虽然只占其销售收入的38.6%，贡献的毛利却高达83.4%。但中石油的原油产量显然无法和埃克森美孚相比，前者去年的日产量为290万桶当量，后者去年的日产量为420万桶油的当量。从产业链下端观察，中石油只有8000余座加油站，而且业务严重集中在本国市场，尽管中国石油需求的增长势头比世界上其他任何国家都更为强劲，但最强之处就是最弱之处，过于依赖单一经济体和单一业务的风险仍不可忽视若中国经济有任何震荡，中石油的股价或业务难免会出现大地震；而且，它在全球欠缺据点，亦会成为其发展瓶颈。相比之下，埃克森美孚的国际化战略根深蒂固，目前它在全球已拥有超过34000座加油站。
中石油:未来前景看高一线成就霸业并非奢想
通过上述对比，即使是对数据最不敏感的人也能看出，两者在规模和收益比方面的差距并非只是‘一星半点’。一个仅有‘全球最大市值’，但与最大总资产、最大营业额、最大净利润，以及全球最受欢迎品牌、最有社会责任感等头衔通通无缘的企业，或许不值得中国人如此欢欣鼓舞。
未来业务向好
不过，接受本报采访的学界人士指出，即使现时的数据对中石油极为不利，但埃克森美孚也没有理由就此放松，因为，中石油未来的业务前景值得人们看高一线。中国石油大学能源研究中心的庞昌伟教授在接受本报采访时指出，中石油目前的原油储量为205.3亿桶，埃克森美孚的原油储量为221.1亿桶，两者非常接近。这一指标决定了一家公司的原油开采量和原油加工能力，因此，谁能在未来获得更多的石油资源，谁就可以拥有更多的话事权，而在此方面，埃克森美孚面对的压力显然要比中石油大。庞昌伟告诉记者：‘一个成熟油田的产量一般以每年7%到8%的速度递减，因此石油企业要在抵消产量下降的同时实现原油储备量增长，除了提高开采技术之外，只有继续拓展油源这一个途径。这是所有的石油公司共同面对的现实。而仅就埃克森美孚而言，真正的挑战不在于地下，开采石油对它来讲一直是遥遥领先于同行。相比之下，到哪里去寻求新的石油才是最大的难题。’
政府支持外交具优势
直至10余年前，石油的控制权还掌握在埃克森美孚、英国石油等私营的行业寡头手中，但现在，产油国资源民族主义的兴起削弱了各大石油公司寻找原油新来源的能力。目前，世界上超过2/3的石油藏储掌握在石油输入国组织OPEC和俄罗斯手中，而且，随着石油收入的不断膨胀，产油国在开发大型油气项目方面对外国资本的需求也在降低，它们甚至正开始试图自己掌控石油销售，或者尽可能多地从石油销售中获得分成。近几年，沙特阿拉伯石油公司、俄罗斯天然气工业股份公司、伊朗国家石油公司、委内瑞拉石油公司、巴西石油公司和马来西亚国家石油公司等国有石油公司迅速崛起，使埃克森美孚、英国石油等传统行业巨头的影响力大为削弱。
‘在此背景下，来自“第三世界”国家、同是大型国有石油企业的中国石油，在外交上显然比埃克森美孚具有优势。’2002年，中石油以近2.5亿美元收购Devon能源印尼公司的全部股权，获得6处油气区块权益；而后又以数亿美元连续在印尼收购数块油气田。2005年，中石油出资42亿美元收购了哈萨克斯坦石油公司；此外，有了中国政府的全力支持，中石油还能够到埃克森美孚不能或是不愿意去的委内瑞拉以及非洲的一些国家做生意，尽管那些国家和地区的贫穷和政治动乱增加了消极的变数。在海外拓展油源渐有成效之时，中石油于今年5月在渤海湾发现的冀东南堡油田以及中国海域潜在的未发掘储量，也有可能使其油气储量的‘家底’大幅增加。据了解，南堡油田的原油储量可达110亿桶，一期开发在2012年将达到1000万吨的产能，比中石油目前产能提高10%。
提升效率方可迎头赶上
持续不断的扩张活动和‘自留地’的‘大丰收’，使中石油在同行间的影响力迅速提升根据国际权威能源咨询机构PFC Energy的研究报告，在过去5年，中石油的油气储量增加了19%，而埃克森美孚的增长率是6%。那么，从现在开始，作为‘全球最大市值’的中国石油，是否只需通过投资和外交手段维持油气储量的高增速，便可静待在未来某日自动取代埃克森美孚成为‘全球最赚钱的企业’？答案显然并不这么简单。如果说，埃克森美孚现在最大的风险来自‘地上’，那么，中石油最大的困境必定来自‘内部’——以中国内地今日的资本流动性之泛滥，要创造一间以市值称霸全球的企业并不困难。但以市值所计的世界第一，只是股价膨胀所带来的身价虚幻，真正做到效率及管理优秀的世界第一才是最重要的。
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
