| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年03月24日 11:00 |
作者： |
周兴政 |
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西南证券 周兴政
2月27日的“黑色星期二”带动欧美和香港股市的巨大跌势是多年来所非常少见的，表明内地A股市场日益成为世界资本市场的重要组成部分。同时，“A+H”股份数量的增多令A股市场和H股市场相互影响的程度以及市场变化趋势的联动性表现显著增强。
不过，H股市场中的外资基金在对H股投资的过程中，似乎没有更多地参照A股市场的表现，H股市场上最大的外资基金之一摩根大通就是如此。
外资“另眼”看待H股
从持股情况看，尽管过去很长一段时间以来，鞍钢股份的H股都比对应A股存在幅度颇大的溢价，但摩根大通依然多次以高于对应A股的价格大手买入鞍钢H股，同时却并未凭借QFII资格成为鞍钢A股股东。
从市场定位来看，尽管中国人寿A股上市后被爆炒到近50元人民币之多，但摩根大通对其H股的定价依然不足20港元。看来A股市场并不能对境外市场中和其联系最为紧密的H股市场起到太多的决定作用。
此外，近年来A股市场大幅上涨并被认为对H股市场起到了相当程度的带动作用，但摩根大通早在A股市场开始上涨行情之前就已经大规模降低了其在H股市场中的持股，亦表明A股市场的状况对其H股投资决策并无明显影响。
摩根大通等外资基金不过多地参照A股市场对香港H股进行定价和投资，并非没有道理。尽管我们并不否认A股市场对于世界资本市场中的“话语权”正在快速增加，但从“A+H”股份的比价关系来看，H股市场投资者对A+H股份H股价格的定位还远远没有达到唯A股马首是瞻的程度。
最新的统计资料显示，40只“A+H”股份H/A比价的算术平均值不足0.63。这一数据意味着对于大多数A+H股份来说，H股投资者并不认为其同股同权的H股能够值对应A股价格那么多钱。如此，看着A股做H股投资，自然也就不会有太大的意义。
H股的规模优势犹存
短期内A股市场对H股市场注定不会产生太大的影响，从“A+H”公司的股本结构中能够看出这一点。目前40只“A+H”股份的H股股本为2216亿股，流通A股股本仅为377亿股，前者是后者的5.9倍。中国银行、中国人寿和工商银行三只权重股的H股股本更是分别达到对应A股股本的14.6倍、12.4倍和9.1倍。
有较多的流通股当然会拥有较多的定价权，未来数年A股市场也很难对H股市场有太多的主导作用，尽管目前“A+H”股份的内资限售股份将陆续解禁，但这些股份中的大部分将不会进入A股市场进行流通，因此并不能改变A股流通股本较小并大幅低于对应的全部流通的H股股本的状况。
从投资策略的角度来看，摩根大通近年来于H股市场中的持股及其变动大多平淡无奇，比较大的投资失误并由此导致巨大损失的情况也不乏其中。典型的如其对H股彩虹电子的投资，这家中国最大的彩色显像管生产商2004年年底在H股市场上挂牌之后，两大外资基金摩根大通和摩根士丹利就以1.4港元之上的价位分别获得了8.73％和30.75％的H股股权，不过事与愿违，这只股份挂牌之后股价就节节下挫，最低曾跌至0.3港元之下。
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