| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2012年07月04日 09:06 |
作者： |
杨萌 |
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编者按：对于国内的互联网企业来说，赴美上市一直是上市的首选地，不过，随着美国股市对国内企业转为冷淡，甚至给出令企业管理层无法容忍的低估值，内地优秀企业转而选择身边的香港作为主要的上市目的地。香港股市为何让内地企业如此动心，本刊特意组织了这一组系列报道。
上市1家退市5家 中概股赴美上市热情不再
根据7月2日（美国当地时间）收盘价来看，股价低于1美元的中概股共有3家，股价在1美元―1.5美元左右徘徊的公司共有8家
如果说，去年是中国概念股陷入寒冬，那么今年的中概股的命运则已进入“冰川”。
自2012年初至今仅有唯品会1家公司成功赴美上市，而据ChinaVenture投中集团的数据显示，2012年从美国退市以及撤销上市申请的公司共有8家。中概股退市与内地企业赴美上市数量形成鲜明的对比，美国资本市场不再是内地上市融资的“宝地”而是伤心地。
从“共享盛宴”到“扫地出门”
如果将2010年比做华尔街的中国年的话，这绝对不是夸张，因为这一年赴美上市的中国企业数量创纪录达到45家，融资金额高达38.86亿美元，并且创造了一周之内5家中国公司挂牌美国市场的情况。
就在中国概念股以及拟赴美上市的中国企业准备继续享受这一“盛宴”时，中国概念股因个别公司财务问题而陷入“信任危机”。2011年在美新上市的公司仅有11家，第四季度甚至一家都没有上市。而那些已经上市的中国概念股股价值出现大幅下挫，有的公司股价出现拦腰折半，甚至一批中概股沦为了“仙股”，面临被摘牌的尴尬境地。
从“共享盛宴”到“扫地出门”，在短短的两年时间中国概念股就经历了如此的大起大落，曾经中概股的“宝地”如今已经成为“伤心地”。在经历了2011年的做空风波之后，不少中概股便一蹶不振，股价甚至低于1美元，而按照美国的退市标准，如果股价连续30个交易日低于1美元的话，不符合交易所的上市规定，则也要面临退市的风险。此前，侨兴移动在今年年初就接到过类似的警告，要求其在6个月的时间内将股价及平均股价恢复到1美元以上，而5月2日晚，中国概念股侨兴移动公告称，其CFO(首席财务官)因个人原因向公司辞职，立即生效，公司正在寻求一位新的CFO。在财报发布的关键时刻，公司重要管理层的离职，直接导致侨兴移动的股价大跌29.41%，股价只有0.48美元。
据《证券日报》记者统计，根据7月2日（美国当地时间）收盘价来看，目前，股价低于1美元的公司共有3家，而股价在1美元―1.5美元左右徘徊的公司共有8家。实际上，在去年浑水等公司掀起一场中国概念股的做空风潮之后，中国概念股的日子可谓“步步惊心”，甚至到现在，这场关于信任危机的余波依然很大。于是，有市场人士对记者表示：“早知道是这个情况的话，为何当初还要削尖了脑袋往里扎呢？”
2012年自盛大2月14日宣布从美国退市之后，相继有经纬国际、国人通信、中国房地产信息、双威教育等4家公司退出了美国市场。而上述这些公司退市多数是公司选择私有化主动退市。
“盛大私有化退市，与国内股市实行的强制退市是两个概念。前者是公司的自愿行为，而后者则是公司不得不接受的强制退市。而之前也有很多公司选择了私有化退市，而他们的理由基本都是价值在美国股市被严重低估，与高昂的上市成本相比，退市成为最好的选择。”有分析人士曾如是表示。
同时，他还指出：“从盛大私有化退市来看，国内股市相比美国股市要宽松得多，盛大主动退市很重要的一个原因就是，美国股市不会对公司业绩不好长期忍耐，而在公司决策上却不得不非常透明。很多决策要符合公司短期盈利需求，这往往造成和公司高层决策的矛盾。而如果盛大退市之后，将来选择在国内A股上市的话，对盛大以及国内投资者来说未尝不是一件好事。”
撤销上市或为无奈之举
除了上述多家退出美国市场的公司，2012年至今，还有3家公司主动撤回了赴美上市的申请，而神州租车是今年最早做出上述决定的公司。
当地时间5月23日神州租车向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件称，公司决定撤回赴纳斯达克IPO的申请。
而撤销的原因，一位神州租车内部的权威人士表示：“做出上述决定，是由于美国资本市场疲软与投资人对中概股信心不足所指。神州租车此次路演见了百余位投资人，也获得了大量订单，但由于美国市场对中国概念股整体的信任危机，使得投资人对神州租车价值产生低估，给出的公司价值未获得公司及股东的认可，大量的订单由于未达预期，所以定价没有形成。”
资料显示，神州租车于今年1月18日首次递交在美上市申请，原计划最高融资1.58亿美元。
神州租车董事长暨首席执行官陆正耀曾在媒体沟通会上透露，公司本来希望通过IPO把公司负债率降低。未来如果考虑适当降低负债率，将考虑原有股东增资或私募的形式。
据神州租车提交的上市文件显示，2011年底其资产负债率高达95.4%，若成功上市，该公司的资产负债率则有望降至78.3%。
由于租车业务模式在美国有着很高的认可度，以及神州租车在中国租车行业的领导地位，业界对于神州租车此次美国之行寄予厚望。但由于在神州租车在美路演期间，中概股频出负面消息，4月12日，SEC起诉开元汽车及其11名投资者涉嫌违规操纵股票成交量；4月20日，旅程天下涉赚财务造假，自愿从纽交所退市；4月23日，SEC指控中国能源虚报资产价值，公司高管侵吞数千万美元公款，中国概念股全线下跌。而这些负面消息对于神州租车赴美上市也产生了影响，迫使神州租车放弃了赴美上市之路。
而继神州租车之后，拉手网也放弃了自己的“西进之路”，6月20日，拉手网向美国SEC提交文件，决定撤回上市申请。其时，有拉手网相关负责人如是表示，拉手网是在经过慎重的考虑和评估之后，决定撤销在美国SEC的上市文件。根据美国最新的JOBS Act法案，现在撤销拉手网在美国SEC的上市文件，对公司今后的上市进程更有利。
洪良国际造假被勒令退市引热议
6月对港股而言是不寻常的1个月，其中所发生的事，件件都值得人们深思，与此同时，它们也将是奠定港股乃至内地股市健康发展的基石
相对A股的不振，6月港股市场却异常红火。从6月1日开盘至29日收盘，香港恒生指数由18491.98点攀升至19441.46点，月度累计涨幅逾5%。
不仅如此，受“香港回归15周年”，惠港政策集中发布等利好消息影响，人们普遍看好港股前景。截止发稿前（7月3日），恒生指数再度上涨294.07点，单日涨幅1.51%，为2012年下半年开了一个好头。
在红火背后，6月的港股市场也是非颇多。其中不仅有创港股纪录的“洪良国际造假案”、惊心动魄的“恒大地产起死回生”，更有引人瞩目的“阿里巴巴私有化退市”。
应该说， 6月对港股而言是不寻常的一个月，其中所发生的事，件件都值得人们深思，与此同时，它们也将是奠定港股乃至内地股市健康发展的基石。
最独特的战略――
阿里巴巴B2B退市
6月20日下午4时，阿里集团旗下的唯一一家上市公司――阿里巴巴网络有限公司在香港联交所的上市地位被正式撤销。
为完成这一史无前例的私有化案例，阿里集团耗费了约190亿港元。而为筹集这笔资金，阿里集团曾透露，其将与国家开发银行进行合作，并对中投公司、新加坡淡马锡控股公司等主权财富基金持开放态度，前提是所有权结构不被一家或两家大股东所控制。
不久前，阿里巴巴公关总监顾建兵在接受媒体采访时，曾肯定了舆论对“集团私有化退市意在实现未来整体上市”的分析判断。只不过，这是一个暂时没有时间表的庞大计划。
在付费会员数同比下降等一些重要数据的警示下，阿里集团意识到B2B概念正在逐渐失去吸引力。为了重新赋予其活力，或者说为了让阿里巴巴在下一个10年找到新的盈利之道，最终“将集团同时拥有的中国最大的网络零售平台和最大的供应商、制造商和服务商平台连接在一起，形成一个全产业链式的电子商务公司”的方案获得了绝大多数股东的认可。这就是阿里巴巴那个庞大的“整合”计划。
为完成这一计划，阿里集团似乎确有必要摆脱证券市场条条框框的束缚。正如阿里集团首席战略官曾鸣所言，“我们需要牺牲一些收入增长来培养这块业务未来的核心能力，包括销售和收入模型的变化，这个过程中没有办法满足资本市场和股东对我们的要求。”
至此，在这个所有创业者都梦想跻身资本市场的时代，阿里巴巴用自身行动诠释了兵家“以退为进”的哲学，创造了6月港股的第一宗“最”。
最迅速的反击――
恒大地产遭做空
6月21日，“臭名昭著”的做空者――香橼(Citron Research)又在其官网上发表了一份长达57页的研究报告。此次它所质疑的目标是恒大地产。
这份“从5个方面质疑恒大地产已资不抵债，并且将在流动性方面遭遇严峻挑战”的研究报告一经发布，就造成了6月21日恒大股价大跌11.38%、市值缩水达76.26亿港元的结果。而当天37.14亿港元的成交量是前一天的12倍，其中做空金额为2.54亿港元，占成交量的6.8%。
万幸的是，在香橼研究报告发布后，恒大紧急发布了澄清公告并召开了投资者电话会议。6月22日，恒大发布了更为详细的澄清公告，逐一反驳了香橼的指控。最终，包括德银、摩根大通等在内的8家投行站在了恒大一边，它们认为香橼忽略了中国房地产行业的基本会计准则和业务运作方式，对公司财务的解读更多是基于大量的假设。
回顾这惊心动魄的几天，恒大的反击快速而又缜密，其每一举动都意在重塑市场信心，毕竟股价是信心的风向标。应该说，恒大为那些遭遇“污蔑”的中国企业树立了榜样，也创造了6月港股的第二宗“最”。
最高额的罚单――
洪良国际造假案
2009年12月24日，台资企业洪良国际（主要业务为经营休闲服品牌和纺织品生产）以每股2.15港元的价格在香港交易所挂牌上市，募集10.75亿港元。
然而此后不久，香港证监会调查发现，洪良国际的营业额、税前盈利和现金数据均失实。营业额虚报超过20亿元，盈利夸大近6亿元，招股章程内载有多项不实及严重夸大陈述。
2010年3月30日，上市仅仅3个月，香港证监会指控洪良国际招股书资料虚假具误导性、严重夸大财务状况，勒令洪良国际即日停牌。
6月20日，洪良国际造价案终于得以了解，苦苦等待的股民们看到曙光。这一天，香港高等法院原讼法庭夏利士法官应证监会申请，勒令洪良向之前在首次公开招股中认购洪良股份或在二手市场买入洪良股份的投资者，提出回购建议。回购价为每股2.06港元，即洪良股份停牌时的收市价。
法院要求洪良国际在28天内向法庭缴存1.98亿港元款项，并召开股东大会通过一项决议案，向大约7700名现时持有洪良股份的公众股东回购他们获配发或已买入的股份。
这样，洪良国际将一共付出10.3亿港元，为两年多前不负责任的行为“赎罪”。根据协议，洪良国际完成回购后，未来将从香港交易所退市。
而对于事件中的另一个关键角色、洪良国际的上市保荐人兆丰资本，香港证监会认定其存在重大过失，对其处以4200万港元的罚金，相当于其作为洪良国际保荐人所获得的全部收入，并撤消了其保荐牌照，这是香港证券市场上最大的一张罚单和最严厉的处罚。
毫无疑问，这是香港证监会为保障投资者免受不当行为损害，完成的一次里程碑式的成功案例。而之所以成功，还有赖于洪良国际财务造假被揭露得早，香港证监会可以对其上市募集的资金及时冻结。
作为经验，“洪良国际造假案”值得人们牢记，而成功帮助中小股民索回权益，并创造6月港股第三宗“最”的香港证监会也值得人们给予赞誉。
香港股市的昨天、今天和明天
眨眼之间，香港回归祖国的怀抱都15年了，或许很多国内的老百姓对15年的变化感觉不深，但是对于身处其中的港人来说，这15年的变化那叫一个“大”字了得。而令港人最为庆幸的是，在如今欧美各国深陷金融危机、债务危机和经济衰退的泥潭不能自拔之际，香港经济以及资本市场虽然也经受冲击，但是依仗着内地经济的崛起，背靠大树好乘凉的香港经济依然是春意盎然。
令内地投资者对香港投资者最为羡慕的则是，香港股市虽然也跟随国际金融市场的起起伏伏而涨跌不定，但是很多香港投资者还是实实在在的获得了不错收益。就拿早期香港股市来说，很多香港的老大爷、老太太通过购买香港电信等蓝筹股，每年通过这些蓝筹股的分红就可过上简单平凡的养老生活，用这些元老级投资者的话说：买港股就是图赚个菜钱。
不单香港股市，整个香港经济都赶上了好运势。简单点说，上世纪70、80年代，在欧美各国经济飞速发展之时，港人以自己的勤劳加智慧实现了经济的腾飞，成功跻身于亚洲“四小龙”行列。在步入21世纪后，随着欧美各国经济增长势头逐渐减缓，直至如今步入衰退泥潭。香港经济则是借助回归祖国的势头，借助着内地经济崛起，依旧保持了平稳的增长势头。尤为特别的是，作为内地资本市场与国际资本市场对接的桥头堡，香港的经济风云变幻已经成为国际资本投资内地经济的风向标。很多国际资本首先是通过试水香港资本市场才开始进入内地资本市场的，这使得香港股市成为国际资本投资中国的主战场。据7月3日港媒报道，年近120岁的德国相机品牌徕卡(Leica，内地多称莱卡)行政总裁Alfred Schopf在接受采访时指出，公司正于德国除牌，未来3至5年会致力于壮大品牌，并指之后在港挂牌“或是一种选择”，上市之重点在于开拓中国内地市场。
不光是很多著名跨国企业选择到香港上市，国内很多优秀企业也把赴港上市作为首选目标。大名鼎鼎的中移动、中石油以及工商银行等国内顶级企业也成功赴港上市，为香港股市的长远健康发展奠定了基石。某种程度上说，香港股市已经俨然成为国内股市的“国际板”，成为内地优秀企业“下海”国际资本市场的“试金石”。以今年2季度为例，数据显示，今年2季度共有14家内地企业成功赴港上市，同期则无1家企业赴美上市。当国际著名企业和内地优秀企业不约而同地把香港作为自己上市的首选地之际，香港股市如今的繁荣景象也就在情理之中。
俗话说：人无远虑必有近忧。当香港股市迈过了成功的昨天和繁荣的今天之后，港人有理由对香港股市的明天抱有充足的信心，这从以下所述的事件中得到明证。7月2日，经过两年多的艰苦努力，香港证监会成功迫使造假上市的公司洪良国际按照停牌前的股价将募集的资金退还中小股东，还严惩保荐机构，洪良国际的上市保荐人兆丰资本被罚4200万港元并被撤消保荐牌照，开创了处理同类事件的先河。香港证监会对于造假上市公司的“零容忍”态度，维护了证券市场的“三公”原则，也为内地资本市场处罚财务造假上市公司提供了可资借鉴的宝贵经验。我们坚信，香港证监会对于洪良国际一案的处罚，打开了香港资本市场通向明天美好灿烂前景的大门，势必会吸引更多、更优秀的国内外企业赴港上市，香港股市明天会更好。
唯品会股价攀升有望收复失地 CEO沈亚称投资者应有信心
作为今年上半年唯一赴美上市的中国概念股，截止7月2日，唯品会的股价已经连续半个月站在6美元之上，尽管这个价格距离其6.5美元的发行价还有7%的距离，但是，相对于上市首日5.5美元的收盘价，以及上市后连续暴跌至4.12美元的最低价，唯品会可以说已经收复了大部分的“失地”。值得一提的是，在唯品会股价站稳6美元的这段时间，中概股指数曾大幅下挫，最高跌幅近10%。同期，同为电商概念的当当网股价为6.57美元（较16美元发行价跌幅为59%），麦考林股价为0.98美元（较11美元发行价跌幅为91%）。
唯会品创始人、CEO沈亚日前接受《证券日报》专访时表示，“今年号称是电商的洗牌年，投资者对中国公司持谨慎态度。综合种种因素，唯品会股价上市被严重低估，但随着中概股的回暖，唯品会已经逐渐展现出其应有的生机和活力。唯品会目前还处于一个成长期，对于一家有实力的中国知名电商而言，投资者应充满信心”。
对于同为红杉资本旗下的“兄弟”公司麦考林，沈亚认为，“唯品会跟麦考林也有合作，麦考林很不错，只是现在被资本市场严重低估”。
电商黑马凌寒上市
2012年3月23日，成立不到4年的唯品会登陆纽交所，发行价为6.5美元，挂牌首日以5.99美元开盘，报收于5.5美元，跌幅达到15.38%，由此，被喻为“流血上市”。
总部位于广州的唯品会，其知名度远不及两大上市热门京东商城和凡客诚品。但此次能够斜刺杀出，在中概股的冬季里“凌寒独自开”，的确让业界大跌眼镜。一位不愿具名的分析人士指出，“唯品会虽说在估值上流了血，但是只要能够上市，就是值得肯定的。相比于唯品会，还有很多公司怕流血没敢上市或临阵退缩，有些公司流了血也不一定能上市”。
回顾3个月前的上市抉择，沈亚对《证券日报》表示：“对于我们来说,是在合适的时机做了合适的事情，当时我们是卯足了劲一心就要上市，现在看来上市对公司来说一定是件好事。上市是一个窗口，通过这个窗口，让更多人认识了唯品会，公司的知名度在上市以后得到了较大的提升，这也是唯品会创造较高重复购买率的原因之一。”
物流、团购齐头并进
5月15日，唯品会发布上市后首份季报。数据显示，2012年一季度净营收1.013亿美元，同比增长250.7%，活跃客户增至100万人、订单总量增至310万、重复购买率大幅提升。毛利率由2011年第一季度的17.0%，第四季度的20.0%增加至21.2%。经营损失率则由2011年一季度的14.6%下降至今年一季度的6.5%。摊薄后每股亏损0.33 美元，去年同期为2.40 美元。值得一提的是，毛利率的增加主要来源于物流成本的降低。
对此，沈亚表示：“从今年一季度财报来看，唯品会在开源和节流上都表现出喜人的成果。在节流方面，最大贡献度主要来自于将仓储能力扩大到北京、佛山、昆山、成都四大仓库以及把全国物流转移到低成本本地物流的两项内容。唯品会现在的仓储物流成本在第一季度已下降至不到总收入的17%。”
为了进一步降低物流成本，唯品会也在尝试自建物流。据悉，唯品会已在6月初申请全国快递牌照。“目前物流是中国电商企业最关键的要素之一，完善的物流渠道和效率往往影响了公司的盈利和财务表现，电商自建物流是扩充产业链的必然表现，物流渠道往往能在企业扩张中起到决定性作用”，沈亚表示。
除了物流之外，对于几乎所有电商都要涉足的团购，唯品会也没有落下。“目前唯品会依托平台的流量，团购业务的发展势头比较好。对于唯品会这种具备用户高粘度的平台，是适宜发展团购模式的，比起需要靠打广告来扩大知名度的团购网站，唯品会是有优势的，同时也有比较清晰的盈利模式。”
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