H股透视：兖煤前景乐观估值吸引

　　国浩资本

　　兖州煤业(1171)公布2010年营业额与纯利，分别按年增长64.1%及25.4%，至339.44亿元人民币与92.81亿元人民币，每股盈利1.89元人民币。每股股息0.59元人民币，股息派发稳定于比率31%。剔除外汇汇兑收益26.8亿元人民币，核心盈利按年增长61%至66亿元人民币，核心每股盈利1.34元人民币。年度业绩与市场预期一致。

　　成本控制得宜提升效率

　　2010年盈利增长主要来自于销售量与平均售价大幅上升，而且成本控制得宜。2010年，煤炭销量按年增长30.5%至4,963万吨，平均售价按年上升25.3%至每吨663.46元人民币。单位销售成本稳定在每吨258元人民币，主要受惠于生产效率提升。息税折旧前利润率从2009年的35%上升至2010年的39%。

　　展望将来，管理层计划2010年将煤炭销售量增加至5,400万吨(总部销售3,220万吨，山西能化销售120万吨，菏泽能化销售260万吨，鄂尔多斯能化销售100万吨，澳大利亚销售1,100万吨，外购的贸易量600万吨)，意味着全年将增长8.8%。

　　兖州煤业已经签订的动力煤合约899.5万吨，平均价格每吨571.29元人民币(按年下降1.2%)，合约销量按年下降10.1%。本行预计公司今年现货销售所占比重将上升。

　　通胀预期 煤价续看涨

　　关于煤炭市场状况，管理层预计2011年国内市场总体供需平衡。因为经济增速稳定，而兼并及淘汰落后产能将令行业企业减少，再加上运输瓶颈以及通胀预期，管理层认为煤炭价格有上涨的机会。

　　关于成本方面，管理层相信很难保持每吨的单位成本持平，因为劳工成本与税收均在上升，但管理层计划将2011年每吨单位成本的增速控制在个位数。假设2011年平均销售价格上升15%，销量增长9%，而每吨单位成本上升5%，本行预计兖州煤业2011年核心盈利97亿元人民币，每股盈利1.98元人民币，按年增长47.5%。2012年核心盈利将按年增长11.1%至108亿元人民币，每股盈利2.2元人民币。

　　公司现价相当于10.8倍2011年市盈率及9.8倍2012年市盈率，两年每股盈利年复合增长率28%，本行认为兖州煤业当前估值吸引。建议买入，12个月目标价30.4元，相当于13倍2011年市盈率。

　　上市公司陆续派发成绩表，绩优及受惠国策股份续可留意。以LED照明等绿色产品为主的雷士照明(2222)刚公布业绩倍增，但适逢有股东配股减持的消息传出，致令股价不升反急跌，基于股价未完全反映相关的利好因素，后市表现仍值得看高一线。

　　雷士照明截至去年12月底止，年内录得纯利大幅飙升4.6倍达7,134万美元(约5.56亿港元)，每股盈利2.69美仙，派发末期股息3港仙。成绩表优于预期，也为市场带来惊喜。值得一提的是，即使面对期内原材料成本上涨5%，惟集团透过自动化改造，并有效控制人工及生产成本，使成本在销售额的占比改善两个百分点。

　　年内，集团的销售额上升54.3%，突破4.7亿美元。其中，雷士品牌的产品销售额在中国市场大幅提升65.1%达逾3亿美元，主要得益于销售渠道的持续完善及专卖店数目的不断增加。同时，受益于全球经济复苏，集团海外市场的销售额更翻一番，达2,760万美元。此外，集团通过有效的技术改革，大幅提升灯具产品的毛利率，带动整体毛利率改善至29.1%。

　　雷士照明现时有80%以上的主营业务位于中国内地，保持原来的36个独家区域经销商运营，并不断扩张销售网络，净增专卖店349家，专卖店总数提升至2,810家。由于“低碳经济、节能减排”为中国“十二五”规划的工作重点，节能环保和新能源更是首批政府推进的新兴产业，照明等节能低碳型产品随之受到高度关注，不但为LED照明业务开启乐观的市场前景，也令雷士主营的节能产品需求大增。