H股透视：国寿投资看好可长线买入
交银国际
中国人寿(2628)管理层在谈及公司未来业务发展目标的时候，未给出明确的未来新业务价值增长目标，只是说未来新业务价值增长考核在公司考核体系中占比很高，公司对未来发展既强调了行业前景，也表示了对竞争局面的观感，而且说明新业务价值的增长肯定不能总是跟上保费收入增长的。
中国人寿与太平一样，个险营销员人数下降，这是一个行业问题，主要的原因是劳动力成本的上升，使得代理人行业收入水平吸引力下降。公司未来应对这一趋势的主要方法是提高代理人收入以提高其吸引力，公司表示当前手续费率已经没有上行的空间，未来主要还是通过提高人员素质以及开发新产品激活潜在需求来提高代理人产能，这样提高代理人收入水平。
精算假设对净利润影响为正
我们之前估计准备金评估利率上行会导致公司利润下降约50亿元，但是公司精算师表示评估利率并未下调，而是公司上调了风险溢价，以平衡收益率移动平均的下行以及长期收益率上行，虽然上调了风险溢价，中国人寿的风险溢价水平还是业内最低的，公司今年主要使用退保率优化使税前利润正向调整了63亿元，未来这一假设以及评估利率还有继续优化的空间，但是是否使用要看公司政策决定。
我们之前目标价给予公司未来10年新业务复合增速为15%，当前鉴于公司规模基数大、代理人增员困难、银保渠道的结构持续调整的难度问题，我们将公司对应的未来新业务的复合增速下调至11%，对应的未来保费增速平台在12%-13%之间，这反映了公司正在进入稳定慢速增长的局面。
我们认为公司今年净资产与净利润增长将随着投资收益率上行有不错表现，但是公司新业务价值的长期成长能力让人担心；我们维持长线买入评级，目标价为36.6元，对应2011/2012年市盈率(PE)为：16.9/13.5倍，PB为2.45/2.20倍。
港股上周反弹力度颇见不俗，影响所及，中资股也纷纷借势回升。上周所见，包括内银、内房、建材、石油、石化、汽车、航空及有色金属等多个板块均不乏录得可观升幅的股份，反观前期热炒股之一的医药股则以个别发展为主。
曾被视为医药强势股的广州药业(0874)则仍见被冷落，该股上周五收报10.52元，全周计共升0.36元，升3.42%，也因为回升幅度不算大，并属反弹初现，故不妨续加留意。集团刚公布截至去年12月底止全年业绩，按中国会计准则计算，广药的主要业务收入约为44.03亿元(人民币，下同)，比09年增长15.8%；税前利润约为3.21亿元，比上年增长38.91%；股东应占盈利约为2.67亿元，比上年增长26.6%。集团拟派发末期息5仙，与09年同期相同。
广药2010年制造业务的毛利率为47.85%，同比上升3.53个百分点。至于期内集团贸易的毛利率为7.56%，同比下降了0.38个百分点。集团的医药零售网点共52家，其中主营中药的“采芝林”药业连锁店51家，盈邦大药房1家。广药刚公布的业绩虽未为市场带来惊喜，不过今年为“十二五”规划的开局年，又是国家深入推进新医改、医药企业应对新医改实施的关键一年，均为行业带来机遇，广药业务前景也续可看好。此股年高位曾见过14.34元，而近期在退至10元水平获不俗承接。趁股价尚处整固期收集，博反弹目标为3月初以来阻力位的12元，惟失守10元支持则宜先行止蚀。
