| 来源： |
全景网 |
发布时间： |
2011年03月04日 08:27 |
作者： |
|
| |
港股透视：西部水泥业务扩张看好
中银国际
2010年西部水泥(2233)实现主营业务净利润9.98亿人民币(同比增长108%)，比我们预期和市场预测分别高出15%和13%，这主要是因为成本控制较好，单位商品销售成本为179元人民币/吨，比预期低6%，因此毛利率达到40.3%，高于预期的38.3%。规模经济效应也带来管理费用明显降低。在出色业绩的支撑下，我们将11-12年盈利预测上调10-24%。考虑到公司管理质量，我们估值时采取了10%的折让，但仍将目标价从3.40港元上调至3.90港元。重申买入评级。
主营业务净利润较预期高
支撑评级的要点：剔除2011年一次性的股票退市及上市费用6,570万人民币和2010年一次性权证赎回亏损调整，主营业务净利润比我们的预测高15%。
收入符合我们预测。虽然根据我们的计算平均售价仅为299人民币/吨(同比增长0%，我们预期增长3%)，增长令我们失望，但是这被高于预期的销量增长所抵销(990万吨，比预期高出2%，同比增长94.1%)。根据公司最新披露的扩产指导区间，我们将11-12年销量预测上调13-14%至1,450万吨和1,600万吨。
估值：我们继续使用行业平均企业价值/吨(70美元)、12年企业价值/息税折旧前利润(6.6倍)和12年预期市盈率(10.2倍)的综合估值方法对西部水泥估值。我们将目标价上调至3.90港元，重申买入评级。
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
