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发布时间： |
2011年02月23日 08:42 |
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港股透视：百盛门店网络扩张加快
国浩资本
百盛集团(3368)2010年纯利仅按年增长8.9%至9.92亿元人民币，低于蒥场预期，主要是由于新店开张亏损较高，以及一次性员工股票期权费用入账。每股盈利按年增长8.7%至0.35元人民币。公司建议派发末期股息每股0.10元人民币，全年股息派息比率维持于46%。
销售所得款项总额按年增长14.1%至141亿元人民币，主要推动因素是同店销售按年上升11.4%。营业额按年增长10.3%至38亿元人民币。
公司正在加快门店网络扩张速度，2010年的经营楼面面积按年增长20%，增速较2009年的11%为高。百盛2011年至2013年经营楼面面积将分别按年增长23.9%、20.2%与16.7%，而2009年经营楼面面积仅增长11%。
公司在2010年录得9,100万元人民币的新开门店亏损，而2009年新开门店亏损仅2,100万元人民币。公司将加快门店网络扩张，预料新开门店亏损可能在2011年继续扩大。管理层预计2011年与2012年新开门店亏损均为1.2亿元至1.3亿元人民币。
管理层对未来几年的同店销售增长比较有信心。他们预计2011年同店销售增速将超过11%，而2012年与2013年将更高，主要因为新店的贡献将上升。
未来几年利润率续稳定
2010年，公司利润率维持稳定。2010年，直接销售毛利率17.3%，而2009年为16.9%。特许专柜销售佣金率从2009年的19.3%轻微下降至2010年的19.2%。经营利润率从2009年的24.0%下降至2010年的23.3%。在撇除员工股票期权费用的影响后，2010年经营利润率实际上上升至24.2%。即使新开门店仍将录得亏损，管理层相信未来几年能维持稳定的利润率。
假设更高的新开门店亏损，本行将2011年与2012年每股盈利预测下调至0.44元人民币与0.56元人民币，本行预计2013年每股盈利0.69元人民币。本行盈利预测意味着2010年至2013年的每股盈利年复合增长率达25%。现价相当于22.7倍2011年市盈率，17.9倍2012年市盈率，本行认为估值并不昂贵。
重申买入评级，目标价下调至13.17元，相当于25倍2011年市盈率。
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