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发布时间： |
2011年01月04日 08:25 |
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H股透视：国航过度甩卖具吸引力
海通国际
中国扩大全国高速铁路网络，一般与短途航线(800公里以下)竞争，我们认为航空公司可透过改变航线组合，增加长途及国际航线的比重，减轻高铁网络扩大的威胁。航空公司业务强劲增长，亦有助纾缓燃料价格上升(于12月22日上升5%)的压力。中国国航(0753)的股价于过去数星期已大幅调整逾20%，我们因而把该内地旗舰航空公司的评级上调至买入，目标价维持于10.80元，相当于2011年度预计企业价值对扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率(EV/EBITDA) 8.1倍及市净率3倍。
于2008年度，国航主要因燃料价格波动而蒙受人民币92.56亿元的巨额亏损，而于2010年度首9个月，该公司的盈利出现「V」形反弹，纯利按年增加1.6倍至人民币98.61亿元，并已相当于2009年录得的最高全年盈利纪录人民币48.54亿元的2倍。倘撇除2009年度首9个月及今年同期的非经常性项目，国航于2010年度首9个月的经常性盈利增幅更高达8倍左右，有关非经常性项目为：(1)于2009年度首9个月录得的一次性民航基础建设基金返还人民币8.24亿元；(2)于2009及2010年度首9个月的燃料对冲拨回分别人民币20.7亿元及人民币11亿元；及(3)于2010年度首9个月的汇兑收益按年增加人民币10亿元。
深航盈利入帐提供动力
于2010年度首9个月，国航的国内、国际及地区航线的运输量分别按年增加18%、21%及39%，运输量组合为60:37:3，期内客运量按年自然增长20%。于2010年第一季度末，国航透过注资方式取得深圳航空公司(内地第五大航空公司)的控制权，并把于深航的持股量由25%增加至51%；受惠于来自深航的6个月贡献，国航于2010年首9个月的整体客运量按年增加40%。深航于2010年首9个月的运输量为国航的29%，合并将有助国航扩大珠江三角洲地区的业务。国航与深航的客座利用率相若，分别为81%及80%，反映两者的经营效率相近。
国航拥有30%股权的联营公司国泰航空(0293)于2010年度上半年的盈利按年跃升8.4倍至68.4亿元。根据国航2010年第三季度盈利报告所显示，来自其联营公司的贡献由2009年度首9个月的人民币4.6亿元增加4.7倍至2010年度同期的人民币26.3亿元。我们预料国泰将占国航2010年度整体盈利约30%。
发行新股提升帐面值14%
国航于11月配售4.54亿股新A股及1.57亿股新H股，其国有母公司认购其中1.3亿股A股及全数H股，其余A股则售予机构投资者。按配售价每股A股人民币11.58元及每股H股6.62元计算，该公司的资金将增加人民币65亿元，并把截至2010年度上半年末的净负债人民币782亿元减少8%，净负债比率亦由2.4倍降低至1.8倍。发行新股将把该公司的已发行股份总数扩大5%，并把每股帐面值提升14%至每股3.58元。
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