港股透视：联想策略奏效续获佳绩

　　海通国际

　　尽避我们对联想集团(0992)的2011年中期业绩 (年结日：3月31日)预测较市场乐观，但该公司最终公布的业绩仍超出我们预期。2011年第二季度表现强劲，收入按年增加41%至58亿美元，毛利增加37%至5.93亿美元，经营盈利则增加逾一倍至1.08亿美元。纯利按年增加45%及按季增加40%至7,700万美元。事实上，由于在中国的业务一如所料强劲增长，故总收入符合我们预期；而惊喜之处则在于2011年第二季度的开支对收入比率按年下降1.1个百分点及按季下降0.2个百分点至8.4%，并成为联想自2005年第2季度收购IBM计算机业务以来的最低季度数字。

　　地区分类方面，中国占联想全球销售额的46%，继续成为最大收入来源。于2011年第二季度，联想在中国的计算机及手机销售额按年急升32%至26亿美元。该公司在中国的计算机销量亦按年上升21%，升幅相当于整体行业的两倍，因此，联想的市场占有率按年上升2.3个百分点至28.8%，进一步巩固其领导地位。据管理层表示，联想的移动手机于季度内的销量按年增加57%，为集团总收入带来约4%的贡献。我们相信该公司的“乐Phone”已成为中国3G移动通讯主要手机品牌之一。

　　渗透至新兴市场将享成果

　　联想继续渗透至新兴市场，于2011年第二季度内的计算机销量按年大增65%，增幅较整体市场的17%为高，联想的市场占有率因而按年提升1.8个百分点至6.4%。联想在所有主要新兴市场的占有率均有所提高；俄罗斯的计算机销量按年激增185%、拉丁美洲增加68%、印度增加60%及中东增加59%。联想在新兴市场的销售额首次突破11亿美元，并占总收入的18%。由于规模经济效益提升，加上公司加强控制成本，以致该业务的经营亏损由一年前的2,000万美元减少至1,700万美元。我们预期联想将继续渗透至新兴市场，并将由2012年第2季度开始享有成果。

　　成熟市场方面，2011年第二季度的计算机销量按年增加40%，明显胜过行业的3.4%增幅。从市场占有率而言，德国成为首个市场占有率达10%的主要成熟国家市场。该业务的总收入为21亿美元，按年增长36%，此强劲的增长乃由于商用计算机(尤其是中小企市场)的需求持续回升所致。于季度内，联想于成熟市场的盈利能力显著改善，自2008年爆发全球金融危机以来首次重新录得盈利，经营利润率为1%。产品组合方面，联想在商用及消费产品的销量均强劲增长。以商业客户为主的Think产品占集团2011年度上半年整体销售的61%，而以消费者/中小型企业为主的Idea产品则占34%。按销量而言，Think的销量按年增加30%，而Idea则增加50%。因此，联想在全球商业及消费者计算机市场的占有率分别按年增加2.3及1.5个百分点。

　　成熟市场企业换机需求大

　　展望将来，我们预期联想计算机的销量将继续强劲增长，特别是在中国及其他新兴市场。由于内地渗透率较低，故预料当地的增长将超越全球计算机市场。联想新投资的业务以及位于成都的研发中心将有助该公司在二三线城市取得更高知名度。在成熟市场，企业的换机需求将继续成为主要动力。

　　我们把对联想的销售及利润率估计调高，从而把该公司2011及2012年度的纯利预测上调7-8%。我们亦重申对该股的买入评级，并把目标价调高至6.50元，相当于2011年度预计市盈率26倍。