大福证券

　　尽避中银香港(2388)近期的表现已胜过其他大型本地银行，但我们仍给予该股买入评级。鉴于该集团2009年的股本回报率回复至14.8%的历史水平，其市帐率估值亦回复至2.0倍以上的历史水平只属迟早问题。

　　管理层最近决定将派息率重新提高至66%，股息率提高至4.6%，本地银行中乃属罕见，此举可被理解为该集团的一级资本充足率稳健，达11.6%，以及管理层对未来经营环境改善充满信心的表现。

　　由于拨回证券减值拨备的数额高于预期，故中银香港的2009纯利飙升311%至137.25亿元，超出我们预期。该行于2008年就主要与美国按揭抵押证券有关的债券投资组合作出119.00亿元拨备后，于2009年拨回13.02亿元。同时，净贷款减值损失减少84%至1.03亿元。投资物业的重估盈余较预期为多，达15.54亿元(2008年：亏损1.32亿元)，亦为盈利带来支持。另一方面，该集团录得与解决雷曼迷你债券有关的非经常性开支约32.78亿元，抵销了部分非经常性收益。

　　核心收入表现不一

　　尽避中银香港的业绩超出市场预期，惟其核心收入表现不一，净息差下跌31个基点至1.69%，拖累净利息收入按年骤降11%。然而，净息差下跌的速度正趋向缓和，2009年下半年的净息差仅较2009年上半年下跌13个基点。

　　虽然低利率环境及价格竞争激烈使净息差于2010年仍然受压，但由于贷款增长速度加快以及比较基数偏低，我们预期净息差将于年中转趋稳定。金管局推出措施，设置新住宅按揭利率下限，作为最大型本地按揭银行的中银香港成为主要受惠者。

　　证券贸易份额扩大

　　受贸易融资及企业贷款复苏所带动，中银香港于2009年下半年的贷款增长迅速，其贷款帐项按年增加12%。该集团在政府的中小企业信贷保证计划中取得约20%的市场占有率，中小企贷款占企业贷款约12%。由于证券经纪佣金急增53%，服务费收入因而增加26%。中银香港透过改善交易平台，迎合不断增加的内地客户，使该集团于证券贸易的市场份额扩大。由于管理层恢复进行市场推广及增加广告开支，同时增加其内地营运的投资，故此撇除雷曼拨备，经营开支增加11%，使核心成本对收入比率上升2.7个百分点至34%。