证迹分析：百丽利润率具上升潜质

　　2009年，百丽国际(1880)营业额按年增长11%至198亿元人民币。由于集团鞋类业务比重上升，经营费用控制得当，纯利按年增长26%至25亿元人民币。百丽每股盈利按年增长26%至0.3元人民币。公司建议派发末期股息每股0.04元人民币，股息派发比率从2008年的27.3%下降至2009年的25.0%。

　　2009年第4季度，公司运动服饰门店增加117家，显示零售网点优化已经结束。本行认为2010年运动服饰零售门店将恢复增长。展望将来，本行预计2010年鞋类产品销售额将按年增长20%，运动服饰业务销售额按年增长10%。两个业务的利润率都将进一步上升。

　　管理层解释股息派发比率下调是为潜在的增长机会预留资金，这可能是用于收购或者开发新的业务。本行预计2010年至2012年每股盈利分别为0.388元人民币、0.431元人民币与0.486元人民币。百丽现价相当于21.4倍2010年市盈率，本行认为估值并不昂贵。

　　重申买入评级，目标价微调至11.00元，相当于25倍2010年市盈率。 国浩资本