阜丰集团(0546.HK,$5.12,买入)

　　我们将阜丰纳入研究范围，该公司是全球最大的味精及谷氨酸生产商，亦是全球三大黄原胶生产商之一。谷氨酸用作味精生产的中介物，而黄原胶则用作盐或抗酸增稠剂和食品及饮料的添加剂。09年第三季末，该公司占全球味精市场约五分之一及中国味精市场四分之一。

　　09年上半年，阜丰将其业务由生产谷氨酸逐渐转为生产更多味精，以取得较高的利润率，并藉此将其谷氨酸自用率由去年同期的40%提升至60%，并预期该比率将于2010年超出80%。

　　09年上半年，阜丰的营业额及纯利分别同比攀升26%及312%至人民币21亿元及人民币3.54亿元。受惠于主要原材料成本与去年同期相比明显回软，如煤炭(-22%)、硫酸(-77%)、大豆(-25%)及淀粉(-12%)，毛利率亦显著改善13.5个百分点至28.1%，纯利率则上升11.9个百分点至17.2%。

　　该公司预算其09年资本开支为人民币6亿元，主要用于提高其主要产品谷氨酸、黄原胶及味精的产能，并用于改善其环保设施。截至本年底前，该三大产品的年产能将分别达35万吨、3.2万吨及28万吨。

　　全球味精行业正在整合，导致味精供应减少。此外，环保标准如污水处理等逐步收紧，在成本增加下，较小型的味精营运商已渐被淘汰。由于供应短缺，09年下半年的味精价格大涨77%至每吨人民币12,000元。

　　我们建议买入该股，目标价为5.92元，相当于2010年预计市盈率8.9倍，与其本地可比较同业如大成生化(0809.HK,$1.76,买入)、中国淀粉(3838.HK,$1.30,持有)、大成糖业(3889.HK,$1.51,买入)及西王糖业(2088.HK,$2.17,持有)的平均市盈率相符。我们预期阜丰2008-2010年的每股盈利年复合增长率为62%。分析员：左国光