| 来源： |
阿思达克财经网 |
发布时间： |
2009年06月16日 08:07 |
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□阿斯达克网络信息有限公司
瑞银6月15日发表报告表示，将中远太平洋（01199.HK）评级由“买入”下调至“沽售”，目标价维持10港元，因最近股价攀升属反应过度，目前股价已被高估。中远太平洋在最近三个星期，分别跑赢国指及红筹指数15%及14%，同期亦跑赢招商局国际（00144.HK）16%。瑞银相信，市场对中远太平洋前景的看法过于正面，某种程度忽略盈利共识下调而引发的下行风险。
瑞银对港口板块持审慎态度，因全球经济及贸易复苏时间不明朗，而最近该板块股价上升令目前估值变得不具吸引力。瑞银预料，中远太平洋股价将落后于招商局，原因包括周期性的货柜租赁及制造业务较预期差，有可能触发盈利共识下调。此外，中远太平洋股价跑赢大市，增加投资者获利的动机。
营运上，中远太平洋港口业务短期或跑赢同业，因业务较平衡分散于各区域，及较多涉足仍稳健的本地货运。不过，因预期全球贸易将在下半年复苏，瑞银较偏好招商局的港口资产，较其较专注于外贸，毛利率较高，而且拥有控股权。
瑞银给予中远太平洋港口业务估值为09年市盈率预测26倍，由于码头业务亏损仍处恢复期，一些税务优惠亦将于今年届满，故中远太平洋今年所受打击将较同业多，令其估值看来较为昂贵，不过瑞银预期码头业务转亏为盈将带来正面贡献，令中远太平洋未来盈利增长将高于同业。至于明年市盈率倍数，瑞银料中远太平洋估值将与招商局及H股同业相当，即19倍。
中远太平洋整体估值受周期性业务所压抑，投资者或误以为极为便宜。货柜租赁业务今年盈利料占整体37%，但仅占远期资产净值9%，故推算市盈率为5倍。中远太平洋整体估值远低于招商局，但主要由不太乐观的产品组合支撑，同时较多涉足低市盈率的货柜租赁业务。由于中远太平洋最近跑赢招商局，令其12个月远期市盈率及市净率折让，分别回落至28%及41%，接近06年平均水平。
瑞银预期，招商局今年经常性盈利有80%来自港口业务，但中远太平洋仅为44%，因货柜租赁业务盈利比重仍达37%。中集集团（000039.SZ）对两家公司的盈利贡献相当，但中集对中远太平洋较为重要，因去年纯利贡献比重达14%，相对招商局只为10%。资产净值方面，招商局有84%来自港口业务，相对中远太平洋为75%。
中远太平洋及招商局的港口资产相对不同，中远太平洋较平均及更专注于本地业务，而招商局则专注于出口。由于内地经济仍在增长，瑞银相信较专注本地的码头，将在下行周期有较强吞吐量支持，尽管盈利较低，但当全球贸易复苏时，专注于出口的码头，长线将有强劲复苏及较高盈利。因此，瑞银短线偏好中远太平洋的港口组合，但长线而言较喜好招商局。
瑞银预期，中远太平洋今明两年收入分别为3.53亿美元及4.3亿美元，息税前盈利分别为8790万美元及1.172亿美元，纯利分别为1.714亿美元及2亿美元，每股盈利分别为8美分及9美分，息税前盈利毛利率分别为24.9%及27.2%，市盈率分别为18.1倍及15.5倍，净股息回报分别为2.2%及3.2%。
瑞银指出，其今明两年纯利预测，分别较市场共识低14%及10%，相信当共识下调时，将引发抛售，特别是股价跑赢大市及同业后。导致共识下调的因素包括货柜制造业务或货柜租赁使用率较市场预期低，以及将于8月下旬公布的上半年业务较市场预期逊色。
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