| 来源： |
大福证券 |
发布时间： |
2009年04月07日 10:13 |
作者： |
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建议继续买入佐丹奴(00709)，目标价为1.84元，按照2008至2010年预计每股盈利年复合增长率11%计算，相当于2009年预计市盈率9倍或市盈增长率0.8倍。展望将来，预期佐丹奴的内地业务表现将继续较该公司于其它市场的业务为佳，而内地市场仍将是该公司主要的收入来源。虽然佐丹奴于09年上半年的增长将可能放缓，但该公司致力减省成本，加上个人消费回升及该公司重整其产品组合，皆可为该公司注入上升动力，故预期该公司的表现将于下半年开始好转。
资产负债表仍强健
佐丹奴的08年业绩逊于预期。其总营业额同比上升6%至47亿元，而其毛利率则由50.6%轻微下跌至50.1%。经营开支与营业额比率由44%增加至46%，而其持续经营业务所得盈利却同比下跌1%至2.9亿元。佐丹奴的资产负债表依然强健，惟其净现金同比减少4%至4.54亿元。该公司于08年增设111间分店，令其分店总数增加至2006间。尽管面对目前的经济放缓，但佐丹奴的存货周转日仍下跌10日至23日，反映该公司的管理层于经济不景气的情况下仍能有效提升该公司的经营效益。
佐丹奴于08年的零售及分销业务占该公司总营业额的93%，同比上升6%至47亿元，而该业务的毛利率则下跌0.7%至49.9%。然而，该业务的经营利润同比下滑16%至3.24亿元。而其可比较门市之销售额增长于08年下半年有所下跌，由08年上半年的0.8%减少至全年的负1.5%。
佐丹奴的08年销售额同比增加25%至17亿元，内地市场的销售最为活跃，占该公司总收入的36%。内地的可比较门市之销售额增长于08年下半年亦有所放缓，由08年上半年的同比增长12%下跌至全年的6%。佐丹奴于08年在内地增设89间分店，令其分店总数增加至909间，落后于原本增加120间分店的目标。该公司将继续透过扩张分店以推动其盈利增长。
佐丹奴于香港、台湾及新加坡的业务占该公司08年总营业额分别17%、13%及8%，而其可比较店铺销售增长则分别为负2%、负3%及负8%，营业额分别减少5%、2%及6%至8.50亿元、6.34亿元及3.68亿元。于08年，佐丹奴于香港、台湾及新加坡分别结束10、18及2间分店的业务。
首两月营业额跌13%
佐丹奴于09年首两个月的营业额同比下跌13%。该公司的目标是于今年在内地的二线及较小型城市增设90间分店。虽然佐丹奴的08年经营开支同比增加11%，但该公司正与供应商合作发展进一步节省成本的计划，故预期该公司的销售成本将于09年有所减少。此外，佐丹奴约三分之一分店的租约均到期重续，由于租金已有所下跌，故该公司的管理层预期其09年租金开支将会减少15%。(大福证券)
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