| 来源： |
香港文汇报 |
发布时间： |
2009年04月03日 10:03 |
作者： |
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中国神华(1088，简称神华)调低09年度产量及销量目标，不仅证实了我们对09年上半年煤炭需求前景黯淡的看法，同时亦促使我们调低公司的主要盈利预测。不过，随着政府经济刺激计划渐显效力，我们仍相信煤炭需求将在09年下半年回暖，并在2010年加快增长。因此，我们决定维持买入评级，并将目标价调高至21.00港元，相等于09年度市盈率13倍及市账率2.3倍。
神华公布08年度收入按年增长30%至1,071亿元人民币，整体经营开支按年增长36%至675亿元人民币，较我们的预测分别高3%及14%。煤炭销售收入按年增长34%至746亿元人民币。期内纯利按年上升29%至266亿元人民币，较我们预测的281 亿元人民币低5%。
长期合同销售已超原定目标
我们预期现货煤价将继续受压，但相信神华的增长潜质主要由长期合同煤销售所决定。管理层指09年长期合同签约量已超过原定目标。同时，公司与华润集团达成合约，在今后五年向后者提供8,500万吨电煤。
估值较同业享4-15%溢价
我们将神华09年长期合同煤价格预测从每吨376.1元人民币调低6%至352.5元人民币。同时，我们预计09 年现货煤价按年下跌35%至每吨284.8元人民币，但在2010年按年回升25%至每吨356.0元人民币。
神华现价相等于09年度市盈率11倍，较10倍的行业平均市盈率略高。回顾08年，神华通常较同业享有4%至15%的溢价，而当前仅为9%，因此，预计09年溢价幅度将进一步扩阔。按现金流折现法得出的资产净值为21.00港元(昨收18.72元)，相等于09年度市盈率13倍及市账率2.3倍。维持买入评级。(香港文汇报)
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