| 来源： |
招商证券香港 |
发布时间： |
2009年03月02日 17:57 |
作者： |
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茂业今日公布了08财年业绩。08年公司销售收入14.9亿元（人民币，下同），同比下降4.8%，净利润5.2亿元，同比增长24.9%。每股收益约0.11元。公司销售收入低于我们预期，但由于购买存货减少，实际净利润基本与我们预期持平。
主营业务收入下滑08年公司销售收入14.9亿元，同比下降4.8%。其它收入大幅增长33.5%至4.7亿元，虽然销售额的下降被其它收入的增长冲抵，但我们认为其它收入中的租金收入及利息收入不是来自公司主业—持续经营百货业务所得，同时，08年公司同店销售增长仅为4.2%（08年中期为12.2%），因而可以明显看出公司主营业务收入的下滑。
费用控制并未有效购买存货减少约1.1亿元至6.2亿元;转让重庆解放碑使租金及折旧小额减少。但由于新开了5家百货店，使人力成本及其它经营开支大幅增加。各项增减项抵消后，我们认为公司总体成本降低是来自需求的减少（购买存货减少），而不是因为成本控制更为有效。
未来发展计划09年公司计划新开3家百货店，资本开支预计为10亿元。由于08年秦皇岛店及太原柳巷店当年开店当年盈利，且四川地区同店销售增长达10.8%，公司预计金都店、柳巷店及四川区将成为09年业绩增长新动力。
估值与评级我们认为08年公司净利润增长主要来自其它收入大幅增加及购买存货的减少。同店销售增长下滑幅度较大，总体来看业绩比较黯淡。09年我们预计公司同店销售增长维持在4%-5%之间，我们认为现在公司正处于新老相继的瓶颈，业绩爆发须等待至2010年以后。公司09年在低迷的市场环境中维持扩张需要承担更多的压力，难有惊喜表现。我们下调公司2009-2010年盈利预测，评级降至中性，目标价0.77元。
(具体内容请见附件)
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