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发布时间： |
2009年02月03日 09:43 |
作者： |
京华山一 |
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受大量债务抵押债券(CDO)的投资损失所影响，东亚银行(简称东亚)于2008 年10月发表盈利预警，指08 年度盈利将大跌。我们预期东亚08 年度核心盈利(即准备前经营溢利)将按年下跌86%，而纯利将按年下跌90%。假若我们撇除CDO的损失，贷款减值准备前经营溢利应仅按年下跌22%。
去年盈利料下跌9成
因此，我们将东亚08/09/10年度每股盈利预测分别下调82%、23%及26%，以反映为有毒资产及坏账的减值亏损，以及未来息差收窄、资产负债表增长缓慢及佣金收入疲弱等情况。将12个月目标价由33.8港元降至16.4港元，评级维持观望。
悉售毒资产 今年改观
截至08年6月30日止，东亚持有CDO投资的价值为33.9亿港元。该行决定除去此等有毒资产，故将所有相关投资出售。结果，东亚08年下半年将录得22亿港元亏损。此投资亏损严重影响东亚08年度业绩，并令东亚纯利按年下跌90%。然而，我们认为出售这些资产将除去东亚的主要隐忧，并令09年度盈利强劲反弹。
放慢扩张 料不会集资
尽管总值35亿港元的CDO亏损严重影响东亚的资本基础，我们估计于08年底其一级资本比率仍维持于8.5%的健康水平，主要因08年初发售新股所筹集的39.5 亿港元所抵销。要在疲弱的经济环境下保持资本，预期东亚09年的贷款将增长缓慢。此外，该行亦将放慢在内地的扩张步伐。因此，我们预计东亚不会进行集资活动。
市账率0.7倍为6年新低
内地贷款的资产质素承受很大压力。在内地生产总值增长将显著放缓的大环境下，东亚内地的贷款于08年下半年及09年将面对较大的信贷风险。内地业务的坏账增加下，预期东亚08年度贷款减值比率将按年上升6 个点子，09年则按年上升15点子。东亚09年度市账率为0.7倍，为6年新低，相等于6年平均预期市账率低2标准差。由于CDO的隐忧已全部消除，相信进一步下跌风险有限。然而，我们建议投资者在信贷成本于09年下半年到顶后才在更佳时机入市。
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