| 来源： |
香港文汇报 |
发布时间： |
2009年01月07日 10:22 |
作者： |
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中银国际证券
过去几个月全球经济的放缓使得广告客户削减广告支出，而09年同样前景黯淡。但是，我们认为电视广播(0511)近期在削减成本上的努力应能够将利润下滑限制在最小的程度。我们认为当前股价下跌的空间有限，因此我们将评级上调至买入。
支撑评级的要点：我们将08年盈利预测下调12.7%至11.8亿港币(每股收益2.698港币)，同比下降7.6%，以反映过去几个月广告收入的大幅下滑。
由于裁员200人以及其他成本削减措施，09年的盈利下滑幅度应在5%左右，利润降至11.2亿港币(每股收益2.561港币)。
影响评级的主要风险：广告支出的下滑程度与时间都较预期更为严重。
采取新途径走进内地市场
电视广播与广东有线运营商签署的授权节目协议在可预见的未来将维持不变。公司每年将从有线运营商处获得5,000-6,000万港币的收入，而且大部分运营商都能准时付款。虽然广东省外的许多有线运营商也乐于选择包括电视广播在内的国外卫星频道，但是管理层表示，由于中央政府对此态度谨慎，因此这方面还没有进展。
考虑到这一点，电视广播不得不寻找其他的途径来拓宽在内地的业务范围。所采取的一种重要新模式是用节目换取一定的本地播出时段，并由电视广播向客户卖出。由于许多的国内电视台无法获得国外的节目内容，因此这一新模式对电视广播来说是扩大市场份额行之有效的途径。此项业务当前还处于发展初期，每年可能仅能贡献1,000万港币收入。从中期来看，我们预计此项业务将逐步发展壮大。
我们预计08年电视广播付费电视业务录得4,500万港币亏损，较07年的1.05亿港币有所减少，部分原因在于持有此项业务权益减少。公司可能需要进一步冲销对此项业务的投资，但是具体数额不会很大。我们预计，09年此项业务继续亏损，将为电视广播带来亏损2,000万港币左右。如果一切顺利发展，在6年的启动亏损之后，此项业务有望在2010年实现扭亏为盈。
此股自02年以来的平均市净率为4.1倍，平均净资产收益率为21.7%。基于2.4倍，较平均值低2.5个标准差，我们将目标价格由24.40港币上调至31.50港币(昨收25.15元)。目标价格相当于12倍12个月远期市盈率，或较邵氏私有化价格内含估值折让6%左右。 (摘录)
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