| 来源： |
香港大公报 |
发布时间： |
2009年01月06日 09:09 |
作者： |
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我们首次评论中国地产发展商奥园(03883)，该公司的总部设于广州，并于2007年10月在香港联交所主板上市。奥园的项目以健康生活为主题，并集中发展备有综合娱乐设施的大型住宅项目。该公司的项目以「奥园」为销售品牌，源自奥林匹克运动，项目均设有游泳池、体育中心或游乐园等设施。
08年年中，奥园拥有建筑面积580万平方米的土地储备，分布于广东(52%)、广西(22%)、江西(10%)、重庆(10%)及沈阳(6%)，包括该公司于08年上半年在广东省江门市及清远市购买的两幅土地，该两幅土地合共311,604平方米。
虽然奥园于08年上半年的收益同比飙升546%及纯利急升426%，但基于该公司的管理层对市场抱悲观判断，故该公司于9月中将其08年竣工计划由110万平方米大幅减少至32万平方米，并将其销售目标由人民币58亿元调低至人民币14至18亿元。我们预期该公司的全年盈利将会下降。
于11月底之前，以高尔夫球为主题的广州南国奥园发展项目第二期于推售首天已售出70%的单位。该公司于10月推售的位于广西玉林市的奥园康城及于9月推售的广州番禺奥园的市场反应良好。同时，该公司将其09年销售目标定为人民币40至50亿元。
奥园于近年的发展项目将集中于广州及重庆。于08年首11个月，该公司于广州10个主要城区的住宅销量面积下跌38%，平均售价则上升5%。广州作为2010年第16届亚洲运动会的主办城市，受惠于市场对亚洲运动会的气氛升温，奥园项目的运动主题将受市场欢迎。于08年首11个月，重庆主要城区的住宅销量面积下跌33%，平均售价则上升22%。于11月初，重庆市宣布针对房地产市场的支持政策，我们认为，继中央政府最近推出新刺激经济方案后，重庆市政府将推出更多进取的刺激经济措施。
奥园于首次公开发售集资42亿元，其资产负债表强健。该公司是4家持有净现金的于香港上市的内地地产发展商之一。于6月底，该公司拥有手头现金人民币17亿元及每股净现金人民币0.19元。奥园目前的股价相等于5.1倍的09年市盈率及0.42倍的市帐率，远低于业内平均的0.79倍。该股的帐面值为每股人民币2.24元，我们建议买入该股，目标价为1.69元，相当于8倍的09年市盈率，或较其每股帐面值保守折让33%。
汇控无需急于融资
汇控(00005)可能继续因其美国业务持续亏损而面临重重考验，故我们对汇控仍抱审慎的态度。同时，市场预期集团将就美国汇丰融资(前身为Household International)的商誉而作出重大撇帐，这亦可能有损投资者对集团的信心。
由于集团的一级资本依然高达8.9%，故我们认为汇控无需急于进行融资，然而，我们注意到最近多家地区及国际银行均提高了其全球的资本水平。例如，经重整资本的欧洲银行一般拥有逾10%的一级资本比例，以刺激市场对该行的信心。同时，美国汇丰融资可能直至2010年底仍录得亏损，故集团将需持续向该公司作进一步注资。
尽管汇控间接投资于马多夫投资证券的10亿美元可能并非全数录得亏损，但该事件令市场关注大型国际银行于金融海啸后的内在风险。汇控已确认向少量投资于马多夫投资证券的机构投资者提供贷款，而马多夫投资证券现正接受刑事调查。倘任何上述机构投资者因马多夫骗案而破产，则汇控将须承担一切损失。
虽然集团的美国业务依然是该集团主要的亏损来源，但汇控的其它业务亦持续疲弱。由于香港的利率已接近零，故集团的香港业务亦受存款息差收窄及无息资金的回报下跌所影响。2009年香港最优惠利率下跌将进一步降低贷款息差，故集团亦因而持续受压。虽然集团的管理层可能已就英国由盛转衰的楼市采取预防措施，但若英国楼市持续衰退，则可能进一步令集团的盈利受压。
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