| 来源： |
香港文汇报 |
发布时间： |
2008年04月30日 09:27 |
作者： |
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中国银行(3988)当前股价相当于11倍的08年预期市盈率和1.99倍的08年预期市净率。考虑到长期增长可期，我们认为该股估值低廉。我们对中国银行维持优于大市评级。给予H股目标价4.5元(昨收3.94元)，评级优于大市。
中国银行公告国际会计准则下08年1季度实现利润216亿人民币，同比上升85%，比我们的预期高出15%，主要是因为次级债拨备低于预期。中国银行对次级债和Alt-A证券做出了22亿人民币的亏损拨备，比我们的预期低60%。我们下调了中国银行全年的拨备预期，并上调了手续费收入增长预测。综合上述调整，我们将中国银行08年盈利预测上调9%。
贷款增长劲 净息差稳定
中国银行08年1季度的贷款同比增长率为19%，环比增长率为7.98%。我们认为外汇贷款增长强劲是拉动本期贷款增长的主要原因。但是我们也注意到本期的净息差并不理想，从07年4季度的3.18%降至2.98%，导致净利息收入环比有所下滑。我们将净息差下滑归结为外币投资的息差缩窄所致。展望未来，我们认为在人民币资产收益率提高和美元利率进一步下调空间有限的基础上，净息差将逐步恢复。
非利息收入增长强劲
在结算和信用承诺手续费收入、信托业务和谘询业务业绩出色的基础上，08年1季度中国银行的手续费收入有所提高。我们欣喜地发现，交易业务净收益达到7.37亿人民币，反映出人民币升值的负面影响已经进一步缓解。此外，该行对44亿美元的次级债和22.1亿美元的A级房贷支持证券分别做出了14.9亿美元和4.07亿美元的拨备。尽管我们认为中国银行会对上述投资项目做出进一步拨备，但是考虑到投资证券的评级较高，我们将全年拨备支出预测从32亿美元下调至24亿美元。
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