| 来源： |
大福证券 |
发布时间： |
2008年04月15日 10:36 |
作者： |
余晓毓 |
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华润电力(0836.HK,$16.10,买入)
我们继续给予华润电力「买入」评级，但我们分析公司去年业绩，以及考虑其湖南发电厂因今年初暴风雪降临而暂时关闭后，将该股目标价由27.26元调低至23.60元。
受惠发电量同比增长72%，华润电力去年营业额上升73%至168亿元。经营溢利上升68%至43亿元，经营溢利率由2006年的26.2%跌至25.5%。受财务成本大升90%拖累，纯利仅升36%至32亿元(每股盈利:0.82元)，但与我们预期相符。
去年合同煤满足公司90%煤炭消耗需求，因此在煤价猛涨之下，平均单位燃料成本仅同比上升2.3%。此外，平均煤耗率减少7克/千瓦时，或2%，至338克/千瓦时。管理层表示，今年合同煤将继续满足约90%煤炭需求，将煤价成本的同比升幅锁定于9%。煤炭消耗进一步减少后，今年单位燃料成本的同比升幅料将控制在7%以内，远较我们估计其他内地发电企业的15-20%升幅为低。
与此同时，公司位于湖南省的发电厂的关闭时间较预期为长。合共占公司综合装机容量13.5%的鲤鱼江及鲤鱼江二期电厂在3月停产。由于电网受损，1月及2月份两个发电厂的发电量按月计下跌34%及99%。
我们将华润电力2008年盈利预测调低13%至43.05亿元(每股盈利:1.04元)。以2008年16倍预计市盈率算，公司发电业务的价值应为每股16.72元。加上煤矿项目的资产净值每股6.88元后，目标价调低至23.60元。分析员:余晓毓
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