| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2008年04月10日 11:05 |
作者： |
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□阿斯达克网络信息有限公司
瑞银昨日发表研究报告指出，以绝对数值而言，航空燃料成本自04年开始困扰航空企业，但去年按年升幅仍能控制在8%。不过，若目前国际现货油价维持于每桶120美元，瑞银料航空燃料成本将按年上涨17%至30%。虽然人民币及新台币升值将提供舒缓作用，但对收入产生影响，加上全球经济放缓，瑞银料航空企业难以维持去年的回报率，并将所有大中华地区的航企盈利预测调低。
全球经济放缓及高油价所带来的困难，有可能加速全球航企整合。国航（00753.HK）持续推动内地三大航企整合，但瑞银认为即使国航能与东航（00670.HK）建立合作伙伴关系，三大航企在可见未来不会全面合并。潜在商业合作协议所带来的协同效益或相当主观，瑞银预期监管部门将关注对消费者的影响。
由于A股及H股市场强大的流动性、憧憬整合及人民币持续强势，令内地航企估值去年出现泡沫。基于盈利贫乏及资产负债表现疲弱，内地航空股股价较国际同业持续出现可观溢价，瑞银认为不合理。08年初至今，内地航企股价已回落42%至51%，虽然A股及H股波动性仍强，但瑞银相信泡沫将继续收缩，但估值未算吸引。
至于国泰航空（00293.HK），受惠于与港龙合并、强劲的商务市场，及稳定的油价，去年经营盈利增长48%，每股盈利上升54%。受西南太平洋及欧洲航线客运业务的强劲回报支持，每股盈利较瑞银预期高9%。瑞银指出，国泰运输量及订位情况至今未见受全球经济放缓影响，但国泰进取地扩张旅客及货物运载能力，加上当前经济状况，难以相信回报将上升。假设国泰回报平稳发展，并可额外收取30亿港元燃料附加费，但燃料价格预测贴近市况，将导致今年每股盈利预测由1.44港元下调至0.97港元，而明年则由1.69港元下降至1.13港元。瑞银预期油价走势及全球经济预期，为短期影响国泰股价的因素。
除非典时期及“9.11”外，国泰股价很少低于1倍市净率。以基本因素分析属合理，因国泰给予的回报，可高于资金成本。经修订预测后，国泰现股价相当于09年市净率1.1倍。虽然开始接近价值区，但由于北美航线快速增长或带来负面风险，及货运市场的持续困境，瑞银维持国泰“中性”评级，但基于盈利预测下跌，目标价由18港元下调至17港元。
该行表示，人民币汇率及油价去年未对国航构成问题，加上旅运业务强劲增长，令经营收入上升47%，但货运的经营收入较瑞银预期低7%，而净负债亦较预期高9%，反映疲弱的现金流。瑞银认为国航今年未必能维持相同增长速度，原因是去年增长某种程度反映全球经济状况，但今年经济正放缓。此外，因北京首都机场挤拥，内地政府于去年下半年推出控制流量措施，导致为北京最大航企的国航，增长显著放缓，但需求仍然强劲，令运载率提高及回报强稳增长。随着首都机场3号航站楼投入营运，可预见国航运力今年加快上升。若剔除兑汇收益，国航为内地唯一获得盈利的航企，具备强健资产负债表，因此瑞银相信国航将可受惠于本土市场任何整合，但过程漫长。瑞银维持国航“沽售”评级，目标价由4.5港元下调至4港元。
此外，东航管理层表明，与国航建立伙伴关系不符合集团长远最佳利益，令瑞银相信东航将召开另一次股东大会表决引入新加坡航空协议，料议案有较大机会获通过。瑞银维持东航“沽售”评级，目标价由2.75港元下调至2.5港元。另外，瑞银维持南航（01055.HK）“沽售”评级，目标价由4.5港元下调至4港元。
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