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发布时间： |
2007年11月22日 10:15 |
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国美电器(0493)公告07年前9个月净利润同比增长了34%至7.53亿元人民币。除去4.54亿元人民币的公允价值损失，核心利润同比增长了153%至12.07亿元人民币，这主要是由于06年收购的永乐电器的全年利润贡献、新店开张速度放缓以及店铺效率提高。核心利润相当于我们全年预测的80%，符合市场的预期。
国美的综合毛利率(包括其他收入)由上半年的14.9%提升到了前三季度的15.2%，经营利润率保持在4.2%。同店销售额同比增长了0.8%，增幅高于上半年的0.6%和1季度的0.2%。
从店面数量(800家)和销售收入(超过400亿元人民币)来看，国美是当前中国最大的零售商。从现在起，国美每年将新开100家左右新店。由于新店只占总数中的一小部分，因此整体每平米销售额不会因为新店开张而大幅下降。此外，新店中大部分将是电子产品店，主要销售电信、数字和计算机产品。由于周转快、平均售价高且店面面积较小，因此这些店的每平米销售额往往较高。因此我们预计，可见的未来，每平米销售额将面临较小压力(即每年下降2-4%左右)。
收入还有更大提升空间
综合利润率的上升主要是由于其他收入的增加。其他收入主要来自厂商的租金。国美已开始向厂商出租一些柜台用于宣传促销。效果是每平米销售额基本没变，但来自厂商的额外租金使其他收入上升。当前，800家店中的100家采用了这一策略。管理层预计更多店铺将采取这一策略，因此其他收入和综合利润率还有更大提升空间。正如我们在11月15日的《璞玉共精金》中提到的，国美已形成了收购地方手机分销商的战略，目标是集成手机销售渠道。我们认为，从中期来看，国美不仅将受益于手机市场20%以上的增长，其手机销售业务的毛利率也将有所提升。
国美当前的股价为25.7倍08年市盈率，大大低于百货商场股的估值(44倍)，但高于超市股的估值水平(25倍)。虽然与百货商场相比，消费者电器行业更加成熟，竞争更加激烈，但我们认为，由于其在市场中的领先地位、以及成熟且重点突出的增长战略，国美的表现将持续优于同业。我们首次给予国美电器优于大市的评级，目标价20港币(昨收16.66元)，相当于21.3倍09年市盈率，还有20%的上涨空间。(中银国际证券)
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