| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年11月22日 09:36 |
作者： |
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贝尔斯登发表研究报告，首予中煤能源（1898.HK）“与同业同步”评级，原因是现股价水平较08年底合理价25.74港元，折让约14%，在纳入研究的6只亚太地区热煤股中，居第五位。该行指出，中煤08年底目标价25.74港元，较现股价水平则仅高16.5%，不足以给予较高评级。此外，该行称亚太地区热煤需求强劲，但由于出现运输瓶颈，令供应受限，故看好区内热煤的基本因素。
中煤股价今年已攀升337.6%，大幅跑赢神华（1088.HK）的131.6%升幅，及兖煤（1171.HK）的112.1%升幅。该行相信中煤股价的突出表现，乃受惠产量强劲增长的预期。中煤今年产量预测为7520万吨，料至2010年产量达1.217亿吨，净增长率为62%。产量跳升，加上煤价强劲攀升，创造盈利增加的条件，故预期中煤盈利由今年的47.35亿元(人民币，下同)，增长254%至2010年的168亿元。该行指出，无论以什么标准衡量，盈利升幅显著，但中煤股价已反映有关因素。
该行指出，中煤为高成本的运营商，料今年生产成本为每吨26.69美元，而行业的加权平均数为每吨23.46美元。此外，较高的运输成本，令平均实现售价较低，加上生产成本偏高，导致中煤的现金营运溢利为同业中最低。中煤的煤矿位于山西、陕西及内蒙，均为煤资源丰富的地区；而平朔东的露天煤矿将于09年营运。该行预期由2006至2010年期间煤产量净增长的56.5%，将来自露天煤矿。由于露天煤矿成本结构较现有煤矿低，应可帮助平均生产成本受控。
不过，该行指出，中煤没有自营的专用铁路系统，故受全国铁路系统的瓶颈问题困扰。中煤虽然拥有180千米的专用铁路，但铁路未连接至全国系统，故无法保证可按时付运。此外，运费增加令营运成本有上涨风险，或将降低中煤的竞争力。中煤大部分产量增长来自山西省，当中涉及相当部分的铁路运输。
该行推算，中煤今年现金营运溢利为每吨9.32美元，而加权平均数为每吨15.27美元。微薄的营运毛利率，令中煤估值容易受轻微的煤价波动影响。若具长期指标性的纽卡素离岸价由每吨100美元下调25%至75美元，中煤合理价将下跌39.3%。
该行表示，中煤母公司似乎没有具质量或数量可观的资产可以注入，故注入因素的估值仅为每股0.33港元，不过中煤计划发行A股，料可为股价的催化剂。中煤计划发行A股集资28.5亿美元，虽然对现时H股股东有摊薄效应，但A股通常可以较高市盈率交投，意味现股东可以较低成本筹集资金。据悉，集资所得将用于数项煤矿及煤转化项目。
该行预期中煤07至09年的每股盈利为0.6、0.789及1.61港元，市盈率为37.1倍及28倍及13.7倍，市净率为6.8倍、5.8倍及4.5倍。
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