| 来源： |
大福证券 |
发布时间： |
2007年08月20日 09:05 |
作者： |
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紫金矿业(2899)2007年上半年营业额及纯利按年上升69%及82%。毛利率及纯利率保持在39%及18%的稳定水平。不过，由于德尔尼铜矿延迟生产，我们遂将公司今年全年铜产量预测由55,000吨调低至47,000吨。此外，由于我们预料今年下半年铜价前景将会转弱，故此将铜矿开采业务的收入预测调低14%至22亿人民币，占我们预测的紫金2007年总收入15%。
另一方面，由于巴彦淖尔锌冶炼厂有较高的产量，我们将公司今年锌产量预测调升14%至149,000吨。然而，我们预期锌价在6月份形成的向下趋势将会持续。锌精矿销售的毛利率已由2006年上半年的79%收缩至2007年上半年的71%。但我们依然预期今年公司锌矿业务的营业额将按年大升133%至27亿人民币。
占2007年上半年总营业额59%的金矿业务将仍是紫金的核心盈利来源。公司2007年上半年黄金产量按年上升5%，与我们预期相符，由于贵州水银洞金矿停产4个月后已复产，预料2007年下半年黄金产量将回复较佳增长。我们将公司2007年黄金产量预测调低7%至51,000千克，按年增幅为7%。我们认为金价前景仍可看好，并将今年目标水平定于670美元/盎司。
业绩期内，紫金负债比率由42%跳升至70%，皆因新投资项目的融资需求令贷款大增49%至60亿人民币。由于公司希望负债比率保持在40-50%水平，预料部分A股筹集资金将作还款之用。
总括而言，我们将紫金2007年盈利预测调低9%。以10.2%加权平均资金成本及2%终极增长率为基础的折算现金流量模型计算，我们将该股目标价轻微调低至5.65元。
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