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发布时间： |
2007年07月23日 09:21 |
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中国石化(0386)07年上半年的经营数据基本符合我们预期。虽然在更新石油价格预测前，我们将对中国石化维持原有的盈利预测和目标价格，但是考虑到炼油业务的经营环境日益严峻，我们将H股评级从优于大市下调为同步大市。
石油和天然气产量符预期
07年上半年，中国石化的石油产量同比增长2%，天然气产量同比增长11%，均相当于我们全年产量预测的49%。期内，公司的原油加工量同比增长6%，06年10月投产的海南新厂带来了全期贡献。虽然上半年的原油加工量已达到我们全年预测的52%，但是我们仍然维持原来的原油加工量预测，主要是考虑到原油价格上涨，而产品价格保持相对稳定，预计下半年公司将减少炼油量。
生产趋于正常化，成品油产品组合有所调整。在中国石化多种成品油产品中，07年上半年煤油产量同比增长29%，高于其他产品的单位数增长。煤油产量的快速提高主要是因为06年上半年公司暂停了部分工厂的生产，导致06年上半年产量同比减少6%。由于比较基数较低及对煤油产量比重的小幅提高(可能同时降低了柴油的产量)，07年上半年煤油产量出现了较大幅度的同比提高。这也解释了为何期内批发销量增长远远高于直销和零售销量增长，因为所有的煤油都是通过批发进行销售的。
由于石油价格上涨而成品油价格保持相对稳定，中国石化炼油业务的经营环境日益严峻。07年2季度伦敦交易所布伦特原油的平均价格环比上涨15%至68.6美元/桶，从06年5月开始，其原油交易价格大部分时间均高于70美元/桶。包括柴油、汽油和煤油在内的主要成品油价格继1月中旬小幅下调后一直保持稳定。我们预计07年2季度公司的炼油业务利润从1季度的5.75美元/桶降至3美元/桶左右，基本盈亏平衡。3季度的经营环境只可能更加严峻，因为我们认为在较高的通胀水平下，政府不会批准成品油涨价。
我们推荐中国石化主要是因为公司的炼油业务有所恢复，但是现时经营环境已出现逆转。因此，我们将中国石化H股评级从优于大市下调为同步大市。我们暂时对该股维持原有的盈利预测和目标价格，目标价为9.25元(昨收8.29元)，但是我们仍然建议投资者应择机获利回吐。(中银国际)
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