| 来源： |
大福证券 |
发布时间： |
2007年04月26日 09:58 |
作者： |
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湖南有色金属(2626)去年营业额按年大升91%，惟纯利仅升6%，报4.51亿人民币。毛利率由16.3%微跌1.6个百分点至14.7%，主要是因为采矿业务的利润率由30.0%跌至21.5%所致。我们认为公司营运表现受数项一次性事件影响，包括(1)源自公司投资中钨高新公司的4,500万人民币商誉减值；(2)去年7月的热带风暴所造成的3,900万人民币泛滥损失支出；(3)热带风暴令锌产量估计减少800吨，所造成的盈利损失估计达1,700万人民币；以及(4)持有联营公司权益被摊薄所造成的6,000万人民币损失。倘若撇除上述非经常性项目，股东应占溢利实际上增长14%至5.16亿人民币。
07年预测盈利7.08亿
我们将湖南有色金属2007年盈利预测调低23%至7.08亿人民币(每股盈利:22.7分人民币)，按年上升57%。此举的背后，是冶炼业务占营业额的比例上升，采矿业务的比例则相应下降，促使我们将整体毛利率预测由17.2%降至16.0%。这种发展趋势预示整体自给率将下跌。管理层表示，锌、钨及锑产品的自给率分别约为8%、30%及50%。
湖南有色金属在2005年6月收购A股上市公司株冶火炬52.6%股权后，成功扩大了锌的冶炼能力。公司与澳洲堪帕斯资源与皇岛白钨矿合作发展的采矿项目，应可为矿产原料的供应带来保证、进而对毛利率产生正面推动。
以10%加权平均资金成本及2%终极增长率为基础，我们根据折算现金流量模型，将湖南有色金属目标价调整为5.25元(昨收4.91元)，以此计算的2007年预计市盈率为23.1倍。
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